CATL新能源科技股份有限公司廠區(qū)

三月十二日，CATL新能源科技股份有限公司(下稱CATL)更新招股說明書，公司擬募資131.2億元，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。四月四日，CATL獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審批過會(huì)，前后用時(shí)24天，刷新了之前富士康36天閃電過會(huì)紀(jì)錄。工商登記資料顯示，CATL成立于2011年，總部位于福建寧德，主營(yíng)新能源汽車動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。招股書顯示，2017年CATL營(yíng)收199.97億元，同比上升34.40%，動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)銷售11.84GWh，在全球同行中排名第一。

然而，就在CATL沖刺IPO之際，市場(chǎng)也高度關(guān)注，其是否會(huì)受到新能源汽車補(bǔ)貼退坡、原材料漲價(jià)和產(chǎn)量過剩等因素的影響？

新能源補(bǔ)貼退坡帶動(dòng)電池售價(jià)下行

CATL招股說明書披露，過去3年，公司累計(jì)獲得10.63億元的政府補(bǔ)貼。

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業(yè)內(nèi)人士分析，未來一旦政策斷奶，CATL的資金流就會(huì)顯得較為緊張。市場(chǎng)傳聞?wù)a(bǔ)貼在2020年底將全面退坡，這將給CATL的經(jīng)營(yíng)情況帶來變數(shù)。

同類型的A股上市公司堅(jiān)瑞沃能已因類似問題，形成較大虧損。今年四月二十日公布業(yè)績(jī)快報(bào)修正通告前，堅(jiān)瑞沃能預(yù)計(jì)盈利5.22億元。而四月二十六日晚間公布的2017年年報(bào)，其歸母凈利潤(rùn)變?yōu)樘潛p36.8億元。公司稱出現(xiàn)較大虧損原因?yàn)槭車?guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、應(yīng)收賬款回款較慢等綜合因素影響。

2016年相關(guān)部門開始進(jìn)行大規(guī)模新能源汽車騙補(bǔ)核查，2017年政府補(bǔ)貼額度大幅減少。2018年，國(guó)家再次下調(diào)新能源汽車補(bǔ)貼額度，其中新能源客車的下調(diào)幅度最高，平均達(dá)40%。而去年?duì)I收數(shù)據(jù)顯示，生產(chǎn)新能源客車的宇通、廈門金龍等占據(jù)CATL營(yíng)收的25%。

最近A股客車類上市公司受新能源補(bǔ)貼退坡影響，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)普遍下降。安凱客車業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司預(yù)計(jì)2018年1三月歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)-8700.00萬元~-7600.00萬元，同比變動(dòng)-273.97%~-226.69%；比亞迪(002594,股吧)則在2017年年報(bào)中表示，由于電動(dòng)大巴盈利大幅下降，預(yù)計(jì)2018年一季度業(yè)績(jī)同比減少91.75%~75.24%。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新能源補(bǔ)貼退坡直至完全取消是大勢(shì)所趨，而動(dòng)力鋰電池是新能源汽車的核心部件，成本占整車的30%~50%，補(bǔ)貼退坡將使得下游整車汽車的價(jià)格壓力轉(zhuǎn)移至中游鋰電行業(yè)，動(dòng)力鋰電池公司將承擔(dān)相應(yīng)的降價(jià)壓力。

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我國(guó)化學(xué)(601117,股吧)和物理電源行業(yè)協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)劉彥龍分析說，補(bǔ)貼退坡意味著動(dòng)力鋰電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)轉(zhuǎn)型期，殘酷的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)開始顯露，動(dòng)力鋰電池行業(yè)逐漸從暴利轉(zhuǎn)為微利。

CATL動(dòng)力鋰電池系統(tǒng)售價(jià)也已由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh，累計(jì)降幅高達(dá)38.26%。

鈷價(jià)上行，原材料價(jià)格波動(dòng)

目前，新能源乘用車電池的主流技術(shù)路線為三元鋰電池，這也是CATL的重要技術(shù)路線，即以鎳鈷錳酸鋰或鎳鈷鋁酸鋰為正極材料的鋰電池，鈷作為穩(wěn)定劑不可或缺。

鈷是有色金屬中的一種，以前重要用在生產(chǎn)燃?xì)廨啓C(jī)的葉片、葉輪，噴氣發(fā)動(dòng)機(jī)，部件等，需求量不是很高。2005年后，鋰電池迅猛發(fā)展，作為三元鋰電池的正極材料，鈷的需求量也迅速新增。目前全世界鈷產(chǎn)量一半以上用于制造鋰電池，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在未來幾十年內(nèi)鈷的供應(yīng)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上需求量的上升。

鈷比原油要稀缺得多，且分布不均。對(duì)鈷需求較少的非洲剛果（金）占據(jù)全球近一半的鈷儲(chǔ)量，而每年消費(fèi)量占世界50%的我國(guó)，鈷資源卻十分短缺，儲(chǔ)量?jī)H占全球總量的1%，95%的鈷礦石要依賴進(jìn)口，其中84%來自剛果（金）。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2015年底以來，鈷原料的供應(yīng)持續(xù)吃緊，國(guó)內(nèi)金屬鈷價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)，漲幅已超過230%。今年三月九日，剛果（金）正式簽署新礦業(yè)法，其中針對(duì)大礦山鈷的礦業(yè)稅稅率從2%提升至3.5%，同時(shí)新增征收50%暴利稅，鈷價(jià)大幅上行。

為控制原材料鈷不斷波動(dòng)上漲的風(fēng)險(xiǎn)，CATL和上游公司簽署長(zhǎng)期供應(yīng)協(xié)議，以確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)。2017年七月，CATL和海外礦業(yè)巨頭Glencore簽署2萬噸鈷的供貨協(xié)議。

不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著下游公司需求量的大幅上升，上游公司為實(shí)現(xiàn)利益最大化，更傾向于簽訂短時(shí)間的供貨協(xié)議，導(dǎo)致上游原材料價(jià)格波動(dòng)不定，特別是上漲預(yù)期強(qiáng)烈，對(duì)CATL來說，依舊存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)量過剩，超需求量5倍

招股書數(shù)據(jù)顯示，CATL能夠?qū)崿F(xiàn)超高速的上升，重要是由于其動(dòng)力鋰電池產(chǎn)品銷量激增。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年，CATL電動(dòng)汽車電池裝機(jī)量為1312.4MWh，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)占有率達(dá)到20.98%，成為我國(guó)第一、全球第二大動(dòng)力鋰電池供應(yīng)商。

據(jù)悉，CATL計(jì)劃產(chǎn)量到2020年達(dá)到50GWh。這個(gè)數(shù)字超過了TSLA此前宣布的35GWh和比亞迪宣布的34GWh的同期產(chǎn)量。

伴隨著近年來動(dòng)力鋰電池?cái)U(kuò)張的高潮，新能源汽車產(chǎn)量過剩問題已日益迫近。據(jù)了解，2016年國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池新增產(chǎn)量是2015年的2.8倍，而產(chǎn)量同比僅上升82%。假設(shè)這些產(chǎn)量全部釋放，動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量將達(dá)到170GWh/年。根據(jù)我國(guó)新能源汽車發(fā)展規(guī)劃測(cè)算，這是我國(guó)2025年后的目標(biāo)。而來自興業(yè)證券(601377,股吧)的分析報(bào)告顯示，我國(guó)2016年動(dòng)力鋰電池需求量約28GWh，預(yù)計(jì)到2020年動(dòng)力鋰電池需求量也僅約為90GWh。

CATL招股說明書也顯示，其產(chǎn)量利用率連年下降：2017年鋰電池產(chǎn)量17.09GWh，產(chǎn)量12.91GWh，產(chǎn)量利用率為75.54%，而2015年和2016年的利用率分別為96.92%、92.37%。

在我國(guó)汽車工業(yè)咨詢發(fā)展公司首席分析師賈新光看來，目前國(guó)內(nèi)汽車業(yè)準(zhǔn)確的描述應(yīng)該是無效產(chǎn)量過剩，有效產(chǎn)量不足。對(duì)汽車行業(yè)產(chǎn)量擴(kuò)張不應(yīng)一刀切，可采取限制低水平重復(fù)建設(shè)，支持有競(jìng)爭(zhēng)潛力產(chǎn)品的策略。

南京財(cái)經(jīng)大學(xué)我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)研究中心主任閆海峰說，動(dòng)力鋰電池作為新能源汽車核心部件之一，不斷吸引新進(jìn)入者通過直接投資、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或收購(gòu)兼并等方式參和競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)現(xiàn)有動(dòng)力鋰電池公司亦紛紛擴(kuò)充產(chǎn)量。假如未來市場(chǎng)需求不及預(yù)期，市場(chǎng)可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性、階段性的產(chǎn)量過剩。雖然CATL、比亞迪現(xiàn)在作為動(dòng)力鋰電池行業(yè)領(lǐng)軍公司，具有較強(qiáng)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的不斷增大和客戶需求的不斷提高，未來業(yè)務(wù)發(fā)展仍將面對(duì)市場(chǎng)過剩和競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。