從單 GWh 電池中四大材料的產(chǎn)線(xiàn)投資分析可知，投資門(mén)檻從高到低依次是：正極材料> 電池隔膜> 負(fù)極材料> 電解液。另外，四大材單位固定資產(chǎn)投資占比都很高，其中最高的為電池隔膜，占比為 95%。

1）正極材料：

1. 選擇上市公司當(dāng)升科技和杉杉股份作為樣本，單位投資額差距較大，其中杉 杉為 21 億/噸，當(dāng)升為 7 億/噸。單位固定資產(chǎn)投資（設(shè)備、廠(chǎng)房、土地）差 距較小，其中杉杉為 6 億/噸，當(dāng)升為 5 億/噸。

2. 固定資產(chǎn)投資占比差距也較大，杉杉占比 28%、當(dāng)升占比 71%

3. 考慮到最終橫向與其他材料對(duì)比，全部換算到單 GWh 正極固定資產(chǎn)投資為 9500-12000 萬(wàn)。

2）負(fù)極材料：

1. 選擇杉杉股份（有石墨化）和江西紫宸（上市公司是璞泰來(lái)，不包石墨化）作為 樣本，杉杉和紫宸單位投資額分別為 4 萬(wàn)/噸和 3 萬(wàn)/噸，單位固定資產(chǎn)投資約 2 萬(wàn)/噸。

2. 單位固定資產(chǎn)占比上杉杉為 57%、紫宸為 71%。

3. 考慮到最終橫向與其他材料對(duì)比，全部換算到單 GWh 負(fù)極固定資產(chǎn)投資約 2000 萬(wàn)。

4. 另一點(diǎn)值得注意的是，杉杉的項(xiàng)目從原材料加工、生料加工、石墨化、碳化到成品加工，包含石墨化，而對(duì)比江西紫宸則是將原料粉碎、石墨化工序外包。對(duì)比二者產(chǎn)線(xiàn)投資，杉杉單位投資為 3.81 萬(wàn)/噸，高于江西紫宸的 2.72 萬(wàn)/噸，單位投 資額高出 40%；單位固定資產(chǎn)投資高出 13%左右。

3）電解液（均不含 6F）：

1.選擇上市公司新宙邦和天賜作為樣本，單位投資額和單位固定資產(chǎn)投資額差距很 大，其中單位投資新宙邦為 8000 元/噸、天賜為 2800 元/噸（變更后）；單位固定 資產(chǎn)投資新宙邦為 7500 元/噸，天賜為 1400 元/噸（變更后）。

2. 我們認(rèn)為單位投資額差距較大的主要原因是投產(chǎn)規(guī)模越大，在土地、設(shè)備等方面 的優(yōu)惠可能更大。

3. 單位固定資產(chǎn)占比上，新宙邦為 94%、天賜變更后為 50%。

4. 考慮到最終橫向與其他材料對(duì)比，全部換算到單 GWh 電解液固定資產(chǎn)投資約 170-900 萬(wàn)。

4）濕法隔膜（基膜）：

1.選擇上市公司星源材質(zhì)作為樣本（星源材質(zhì)變更后的項(xiàng)目全部為濕法基膜，而恩 捷項(xiàng)目無(wú)法區(qū)分基膜和涂敷線(xiàn)的投資，無(wú)法作為可參考的樣本），星源材質(zhì)單位投 資額和單位固定資產(chǎn)投資額分別為 5.54 元/平和 5.25 元/平。

2. 單位固定資產(chǎn)占比上，星源材質(zhì)為 95%。

3. 考慮到最終橫向與其他材料對(duì)比，換算到單 GWh 隔膜固定資產(chǎn)投資約 9500 萬(wàn)。

總結(jié)： 橫向?qū)Ρ葋?lái)看，單 GWh 四大材料固定資產(chǎn)投資金額從高到低依次是：正極> 隔膜> 負(fù)極> 電解液。另外，四大材單位固定資產(chǎn)投資占比都很高，其中最高的為隔膜，占比為 95%。

明年下游需求大概率比市場(chǎng)預(yù)期更好，對(duì)板塊有信心。