深圳坪山區(qū)深宇科技園旁的聚龍山七號(hào)路，座落著沃特瑪公司的南大門。這里是公司運(yùn)輸貨物的主要進(jìn)出口，裝載貨物頻繁進(jìn)出掛車的熱鬧場(chǎng)景不再。這家國(guó)內(nèi)排名前三的動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商，自春節(jié)前后開(kāi)工率一直較低，部分工廠處于停工狀態(tài)。

　　今年4月，沃特瑪爆出債務(wù)危機(jī)，將不少上游供應(yīng)商牽入漩渦，其中包括多家A股公司及新三板公司，引發(fā)的連鎖反應(yīng)仍在發(fā)酵。“不知道是否還有未曝出來(lái)的‘地雷’。”一家供應(yīng)商人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。目前沃特瑪及母公司堅(jiān)瑞沃能正在采取多種措施自救。

　　積極自救

　　對(duì)于熟悉行業(yè)發(fā)展的人士，這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)并不出乎意料。

　　記者了解到，此次危機(jī)爆發(fā)前，沃特瑪已認(rèn)識(shí)到戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤，并開(kāi)始調(diào)整業(yè)務(wù)模式。通過(guò)發(fā)展儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)、切入發(fā)展勢(shì)頭更好的三元電池市場(chǎng)等手段進(jìn)行應(yīng)對(duì)。今年年初，沃特瑪董事長(zhǎng)李瑤透露，今年上半年沃特瑪將建設(shè)首條三元電池產(chǎn)線，同時(shí)年內(nèi)完成方形電池電芯及PACK生產(chǎn)線設(shè)計(jì)方案。并加大微網(wǎng)儲(chǔ)能、通訊基地備用電源、國(guó)家電網(wǎng)儲(chǔ)能產(chǎn)品應(yīng)用等方面的研發(fā)投入。

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-40℃最大放電倍率：1C
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點(diǎn)擊詳情

　　事實(shí)上，發(fā)展儲(chǔ)能電池成為不得已之舉。鐘孟光告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“庫(kù)存產(chǎn)生了致命的影響。原來(lái)判斷比較樂(lè)觀，所以庫(kù)存偏高。其中，相當(dāng)部分電池沒(méi)有達(dá)到補(bǔ)貼規(guī)定的能量密度要求?！痹谶@種情況下，下游整車廠商沒(méi)有意愿采購(gòu)，否則將拿不到相應(yīng)補(bǔ)貼。目前沃特瑪采取的方法是發(fā)展儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，將這部分庫(kù)存轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)能電池進(jìn)行銷售。雖然利潤(rùn)空間一定程度下降，但能夠有效降低庫(kù)存。

　　不過(guò)，限于儲(chǔ)能政策、鋰電池價(jià)格、電力等多方面因素，儲(chǔ)能鋰電池仍未大規(guī)模應(yīng)用。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）調(diào)研顯示，2017年鋰電儲(chǔ)能市場(chǎng)產(chǎn)量約3．5GWh，同比增長(zhǎng)13％；產(chǎn)值55億元，同比增長(zhǎng)7％。GGII認(rèn)為，鋰電儲(chǔ)能市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)臨界點(diǎn)接近，2018年將是中國(guó)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的起始之年。

　　“儲(chǔ)能電池市場(chǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有起來(lái)，是否能夠消化掉沃特瑪這部分庫(kù)存還很難說(shuō)。加上搶奪這塊蛋糕的企業(yè)不止一家，沃特瑪能在其中占據(jù)多少份額也難確定。”墨柯表示。

　　盡管錯(cuò)過(guò)了搶占三元電池市場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)，沃特瑪表示，未來(lái)將投入更多資源發(fā)展三元電池，快速開(kāi)發(fā)出具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的高鎳三元?jiǎng)恿﹄姵?/a>，彌補(bǔ)公司在三元電池市場(chǎng)的缺位。2018年，沃特瑪計(jì)劃推出能量密度可達(dá)220Wh／kg，循環(huán)次數(shù)可達(dá)2000次以上的高鎳三元鋰電池，同時(shí)啟動(dòng)21700－4．0Ah三元鋰電池生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。

　　但危機(jī)的爆發(fā)似乎更早。為此，沃特瑪以及堅(jiān)瑞沃能只得先采取措施自救。

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標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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　　堅(jiān)瑞沃能表示，為解決當(dāng)前債務(wù)問(wèn)題，沃特瑪成立專項(xiàng)工作組，采取四大應(yīng)對(duì)措施。包括加強(qiáng)催收應(yīng)收賬款，考慮對(duì)部分公交公司的長(zhǎng)期應(yīng)收款引入保理公司，進(jìn)行債權(quán)轉(zhuǎn)讓，獲得現(xiàn)金流。

　　其次，與供應(yīng)商積極磋商，以庫(kù)存材料、電池及車輛等存貨、固定資產(chǎn)銷售抵賬的形式解決當(dāng)前到期債務(wù)。目前已協(xié)商一致的約18．48億元，占深圳沃特瑪?shù)狡趹?yīng)付賬款金額的84．80％，涉及供應(yīng)商104家。

　　針對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)借款，由中國(guó)進(jìn)出口銀行深圳分行、浙商銀行深圳分行、工商銀行深圳分行三家牽頭行組織18家金融同業(yè)機(jī)構(gòu)成立沃特瑪債權(quán)金融同業(yè)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“銀團(tuán)”），銀團(tuán)各債權(quán)單位同意維持目前的融資現(xiàn)狀，給予深圳沃特瑪時(shí)間引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，保護(hù)所有金融同業(yè)債權(quán)人的共同利益。力爭(zhēng)現(xiàn)有銀行56億元貸款延期一年，保證利息按期支付。

　　此外，積極引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，增強(qiáng)流動(dòng)性。

　　“沃特瑪現(xiàn)在總體情況不容樂(lè)觀，不知道最終能否引進(jìn)戰(zhàn)投。”恒均科技有關(guān)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　殃及池魚(yú)

　　自春節(jié)前后開(kāi)始，沃特瑪?shù)拈_(kāi)工率就一直較低，部分工廠已處于停工狀態(tài)。堅(jiān)瑞沃能回復(fù)深交所問(wèn)詢函時(shí)透露，公司訂單減少且存貨較大，春節(jié)前所有工廠加起來(lái)每天可生產(chǎn)300萬(wàn)支電芯，春節(jié)后只有60萬(wàn)支電芯／天。

　　公告顯示，截至2018年3月底，公司開(kāi)工率僅為20％。部分生產(chǎn)型子公司暫停生產(chǎn)，材料需求量減少。供應(yīng)商的支付條件更加嚴(yán)苛，在全額付款的條件下才能維持正常供貨。

　　作為國(guó)內(nèi)排名前三的動(dòng)力電池生產(chǎn)廠商，沃特瑪上游供應(yīng)商逾百家。債務(wù)危機(jī)不但危及自身，更觸發(fā)了上下游的連鎖效應(yīng)。

　　“大型供應(yīng)商基本停止供貨，少數(shù)規(guī)模較小或以沃特碼為大客戶的供應(yīng)商還在提供原材料。主要是不想失去這個(gè)客戶，寄希望公司能起死回生。”一位與沃特瑪合作多年的業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　地處深圳坪山新區(qū)的福正達(dá)科技有限公司，與沃特碼相隔僅1公里，主要從事PCB表面貼裝（SMT）及新能源電子產(chǎn)品組裝。根據(jù)堅(jiān)瑞沃能2016年年報(bào)，這家約有300余人的企業(yè)位列沃特碼2016年第一大供應(yīng)商。福正達(dá)科技一位高管對(duì)記者透露，考慮到雙方長(zhǎng)期合作關(guān)系，雖然沃特碼欠下不少貨款，但公司目前仍在供貨。

　　但大型供應(yīng)商尤其是部分上市公司已經(jīng)開(kāi)始不買賬。記者了解到，早在今年4月份爆出債務(wù)危機(jī)前，上游供應(yīng)商已經(jīng)覺(jué)察風(fēng)險(xiǎn)?！?017年12月就停止（對(duì)沃特碼）供貨。雖然是非常重要的客戶，當(dāng)時(shí)已覺(jué)得苗頭不對(duì)?！币晃晃痔卮a上游材料供應(yīng)商向記者透露。長(zhǎng)園集團(tuán)是沃特碼隔膜供應(yīng)商之一。據(jù)長(zhǎng)園集團(tuán)管理層透露，2017年11月已暫停給沃特碼供應(yīng)隔膜，并就后者商業(yè)承兌匯票在2017年報(bào)表中按10％計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備。

　　值得注意的是，與2016年年報(bào)公開(kāi)披露前五大供應(yīng)商的情況不同，堅(jiān)瑞沃能在2017年的年報(bào)中隱去了供應(yīng)商的具體名稱。業(yè)內(nèi)人士向記者透露：“或許是刻意為之，擔(dān)心對(duì)上游供應(yīng)商產(chǎn)生影響，其中不少是上市公司。”

　　但風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露，富臨精工首當(dāng)其沖。年報(bào)顯示，2017年公司資產(chǎn)減值損失約1．21億元。其中，壞賬損失為1．08億元，存貨跌價(jià)損失約15．66萬(wàn)元，商譽(yù)減值損失約1217萬(wàn)元。資產(chǎn)減值損失直接沖擊公司當(dāng)年利潤(rùn)，富臨精工2017年度合并報(bào)表利潤(rùn)總額為此抵銷了1．21億元。

　　種種跡象表明，富臨精工巨額資產(chǎn)減值損失與堅(jiān)瑞沃能緊密相關(guān)。富臨精工披露的2017年期末應(yīng)收賬款余額最大前五名客戶中，堅(jiān)瑞沃能及其子公司占據(jù)四席（包括深圳市沃特瑪電池有限公司、陜西沃特瑪新能源有限公司、陜西堅(jiān)瑞沃能股份有限公司、荊州市沃特瑪電池有限公司），應(yīng)收賬款共計(jì)約10．17億元，占公司前五大應(yīng)收賬款合計(jì)數(shù)比例近90％，按10％的比例計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額1．017億元。

　　1200萬(wàn)元的商譽(yù)減值損失也與堅(jiān)瑞沃能存在關(guān)系。年報(bào)顯示，富臨精工計(jì)提1217萬(wàn)元減值準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)全資子公司升華科技的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。升華科技主要從事新能源鋰電池正極材料的研發(fā)、制造和銷售，2016年富臨精工完成對(duì)后者的股權(quán)收購(gòu)并由此切入新能源產(chǎn)業(yè)鏈。

　　富臨精工4月17日披露，2017年升華科技客戶集中度較高，主要客戶沃特瑪對(duì)其形成較大金額應(yīng)收款項(xiàng)。公司根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。沃特瑪占升華科技同期銷售總額的89．55％，2017年升華科技業(yè)績(jī)承諾完成率僅為66．65％。

　　天賜材料同樣受到波及。資料顯示，2014年，天賜材料位列沃特碼第四大供應(yīng)商，采購(gòu)額達(dá)1797萬(wàn)元，2015年、2016年退出了沃特碼前五大供應(yīng)商行列。

　　從2017年年報(bào)數(shù)據(jù)看，天賜材料仍受牽連。截至2017年12月31日，天賜材料及其子公司江西艾德應(yīng)收沃特瑪及其子公司陜西沃特瑪新能源有限公司款項(xiàng)合計(jì)1．5億元。其中，應(yīng)收賬款1785．87萬(wàn)元，應(yīng)收票據(jù)1．34億元。2018年3月，雙方簽訂協(xié)議，沃特瑪及相關(guān)方通過(guò)銷售存貨以抵償貨款，現(xiàn)公司采購(gòu)存貨評(píng)估值為13865．78萬(wàn)元（不含稅）。

　　根據(jù)長(zhǎng)園集團(tuán)4月24日披露的年報(bào)，公司對(duì)深圳市沃特瑪電池有限公司、湖南沃特瑪新能源有限公司、荊州市沃特瑪電池有限公司、陜西沃特瑪新能源有限公司期末商業(yè)承兌匯票按10％計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

　　危機(jī)爆發(fā)

　　1300萬(wàn)元的壞賬，對(duì)于一家年?duì)I收不到5000萬(wàn)元的新三板公司而言意味著巨虧，甚至可能關(guān)乎生死存亡。

　　年報(bào)顯示，2017年新三板公司恒均科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4831萬(wàn)元，凈利潤(rùn)103萬(wàn)元。恒均科技位于安徽蕪湖，僅96名員工，旗下有兩家全資子公司均卓商貿(mào)和均達(dá)有色。其中，均達(dá)有色主要從事鎳帶的生產(chǎn)與銷售，是恒均科技主要營(yíng)收來(lái)源，2017年貢獻(xiàn)了恒均科技六成以上營(yíng)業(yè)收入。

　　均達(dá)有色對(duì)恒均科技的重要性不言而喻，此次陷入了堅(jiān)瑞沃能子公司深圳市沃特瑪電池有限公司（簡(jiǎn)稱“沃特瑪”）資金鏈斷裂漩渦。

　　中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家獲得的一份材料顯示，2018年4月4日，均達(dá)有色向法院申請(qǐng)?jiān)V前財(cái)產(chǎn)保全，在人民幣1300萬(wàn)元范圍內(nèi)凍結(jié)了深圳市沃特瑪電池有限公司的銀行存款或查封、扣押等額價(jià)值的財(cái)產(chǎn)。

　　從2016年起，沃特瑪就是恒均科技的第一大客戶。連續(xù)兩年，沃特瑪?shù)匿N售收入占恒均科技銷售總額的45％以上。2017年，恒均科技的應(yīng)收賬款高達(dá)1939．88萬(wàn)元。其中，沃特瑪為1090．66萬(wàn)元，是公司第一大欠款客戶。

　　“今年以來(lái)，公司向沃特瑪供應(yīng)了一些貨品，累積對(duì)沃特瑪?shù)膽?yīng)收賬款差不多1300萬(wàn)元?！苯咏_(dá)有色的人士告訴記者，如果這筆款項(xiàng)討要不回來(lái)，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生重大影響。

　　這起恒均科技與沃特瑪均未公告的凍結(jié)事項(xiàng)，只是沃特瑪債務(wù)危機(jī)冰山一角。4月1日，堅(jiān)瑞沃能公告稱，公司已經(jīng)出現(xiàn)債務(wù)逾期情況，逾期債務(wù)為19．98億元，主要為應(yīng)付票據(jù)和銀行借款，面臨債權(quán)人的權(quán)利主張，公司面臨償債風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)日常經(jīng)營(yíng)造成影響。

　　受此影響，次日復(fù)牌后堅(jiān)瑞沃能跌停。債務(wù)危機(jī)引發(fā)的系列“并發(fā)癥”接踵而至。

　　4月2日晚，堅(jiān)瑞沃能公告稱，因債務(wù)到期無(wú)法償還借款而產(chǎn)生民事糾紛，公司及子公司沃特瑪名下共13個(gè)銀行賬戶被法院凍結(jié)，涉及金額6254．22萬(wàn)元。此后，沃特瑪不斷傳出資產(chǎn)被凍結(jié)的消息。4月13日晚，公司公告稱，沃特瑪名下新增8個(gè)銀行賬戶被凍結(jié)，涉及金額為78．27萬(wàn)元。另外，沃特瑪有少數(shù)固定資產(chǎn)被深圳市坪山區(qū)人民法院查封。

　　隨之而來(lái)是堅(jiān)瑞沃能“業(yè)績(jī)變臉”。4月13日晚，堅(jiān)瑞沃能公告修正2017年業(yè)績(jī)快報(bào)，擬調(diào)整壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額、商譽(yù)減值準(zhǔn)備等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2017年由盈利5．22億元變更為虧損33．5億－37．5億元。堅(jiān)瑞沃能4月27日披露的年報(bào)顯示，歸母凈利潤(rùn)為－36．84億元，同比下降966．82％。今年一季度，堅(jiān)瑞沃能業(yè)績(jī)繼續(xù)下滑，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)同比分別下降59．88％和225．86％。

　　債務(wù)危機(jī)也打亂了公司資產(chǎn)重組計(jì)劃。堅(jiān)瑞沃能擬收購(gòu)澳大利亞交易所上市公司Altura部分或全部股權(quán)事項(xiàng)受到影響。公司表示，本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)現(xiàn)金交易金額巨大，公司自籌解決困難較大，尚未發(fā)出任何有法律效力的收購(gòu)文件，存在無(wú)法實(shí)施的風(fēng)險(xiǎn)。

　　模式之爭(zhēng)

　　這場(chǎng)由子公司傳導(dǎo)至上市公司，再波及整個(gè)供應(yīng)鏈的債務(wù)危機(jī)，背后的起因并不簡(jiǎn)單。

　　“公司此前制定的戰(zhàn)略出現(xiàn)失誤?！蔽痔噩敻笨偛苗娒瞎鈱?duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，2016年以來(lái)，沃特瑪大幅擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模?！爱?dāng)初想以走量的方式降低生產(chǎn)成本，提高市場(chǎng)占有率。結(jié)果步子邁得太快、太激進(jìn)，導(dǎo)致如今出現(xiàn)資金困難?！?/p>

　　堅(jiān)瑞沃能2017年年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，堅(jiān)瑞沃能全國(guó)共有11個(gè)動(dòng)力電池生產(chǎn)基地（含沃特瑪）。其中，7個(gè)生產(chǎn)基地已投產(chǎn)。鐘孟光坦承，擴(kuò)張?zhí)峁┝水a(chǎn)能保證，但帶來(lái)較大的資金壓力。

　　在鐘孟光看來(lái)，新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整是危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。

　　2016年年底，新能源汽車補(bǔ)貼政策進(jìn)行了調(diào)整，新增“非個(gè)人購(gòu)買新能源汽車，運(yùn)營(yíng)需滿3萬(wàn)公里方可領(lǐng)取補(bǔ)貼”的規(guī)定?！罢叱雠_(tái)以后，沃特瑪受到較大影響，回款周期至少延長(zhǎng)一年半以上?！辩娒瞎獗硎荆履茉窜嚺軡M3萬(wàn)公里差不多要一年左右時(shí)間。加上補(bǔ)貼申請(qǐng)流程及下游整車廠商回款安排等因素影響，至少又是半年左右時(shí)間?！翱焖贁U(kuò)張之時(shí)，未能準(zhǔn)確預(yù)判政策調(diào)整帶來(lái)的影響，確實(shí)是戰(zhàn)略失誤?！?/p>

　　同時(shí)，鐘孟光強(qiáng)調(diào)其中的行業(yè)發(fā)展因素?！拔痔噩斣庥龅默F(xiàn)金流問(wèn)題是行業(yè)普遍問(wèn)題。整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)面臨”長(zhǎng)賬期“和收款壓力，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款雙高情況普遍?！?/p>

　　堅(jiān)瑞沃能總經(jīng)理、沃特瑪董事長(zhǎng)李瑤認(rèn)同這種觀點(diǎn)。李瑤表示，沃特瑪?shù)你y行貸款均為短期貸款，比如半年期或一年期，而新能源汽車業(yè)務(wù)可能需要5年后才能獲得收益?！岸藤J長(zhǎng)投”造成了很大壓力。

　　一位業(yè)內(nèi)人士表示，“補(bǔ)貼調(diào)整以及行業(yè)固有特性引爆了這顆地雷。去年中游動(dòng)力電池廠商都不好過(guò)。中下游車企比較強(qiáng)勢(shì)，動(dòng)力電池企業(yè)為獲取訂單，普遍承受長(zhǎng)賬期壓力。同時(shí)，受新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡的影響，整車廠將成本壓力向上傳導(dǎo)。加之原材料價(jià)格瘋狂上漲，動(dòng)力電池廠商兩頭承壓?！?/p>

　　2017年，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池前三名企業(yè)債務(wù)明顯增長(zhǎng)。年報(bào)顯示，比亞迪2017年負(fù)債合計(jì)1181．42億元，同比增長(zhǎng)31．8％。寧德時(shí)代2017年末債務(wù)總計(jì)231．92億元，增長(zhǎng)超過(guò)80％。但沃特瑪增幅明顯高于兩家競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，2017年負(fù)債增長(zhǎng)近95％。

　　“不能將引爆債務(wù)地雷的原因全部歸結(jié)于前期擴(kuò)張。補(bǔ)貼退坡背景下，擴(kuò)大市場(chǎng)份額進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)，從而壓低成本符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，也是中游各環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)的主要策略?！闭驿囇芯渴紫治鰩熌聦?duì)中國(guó)證券報(bào)記者指出，“比亞迪和寧德時(shí)代也是這樣的思路，為什么沒(méi)有爆出債務(wù)危機(jī)？”

　　多位專業(yè)人士對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，問(wèn)題根源還在于沃特瑪?shù)臉I(yè)務(wù)模式，其中的“反向定制”模式受到質(zhì)疑。該模式下，沃特瑪聯(lián)盟與地方政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，沃特瑪在當(dāng)?shù)赝顿Y建廠并獲得政府訂單；拿到訂單后，由運(yùn)營(yíng)公司新沃運(yùn)力向整車廠訂車，指定車輛必須搭載沃特瑪創(chuàng)新聯(lián)盟企業(yè)提供的電池。

　　2017年6月，堅(jiān)瑞沃能就“反向定制”模式進(jìn)行澄清，否認(rèn)沃特瑪在產(chǎn)品銷售過(guò)程中存在“反向定制”，且新沃運(yùn)力與上市公司之間不存在隱性關(guān)聯(lián)關(guān)系。但質(zhì)疑聲仍難平息。

　　“早期看，這種商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)明顯。一來(lái)國(guó)補(bǔ)和地方補(bǔ)貼之和要大于動(dòng)力電池成本。只要運(yùn)營(yíng)終端能夠把車賣出去，并控制運(yùn)營(yíng)端成本，這個(gè)閉環(huán)就能夠很好地運(yùn)轉(zhuǎn)；二來(lái)大量政府訂單能夠幫助企業(yè)在短期內(nèi)把量沖上去，迅速搶占行業(yè)地位?！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注新能源行業(yè)的券商分析師指出。

　　從2016年末開(kāi)始，補(bǔ)貼持續(xù)退坡。2016年12月30日，四部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于調(diào)整新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，調(diào)整后的政策對(duì)地方財(cái)政補(bǔ)貼做了一定限制，地方財(cái)政補(bǔ)貼不得超過(guò)中央財(cái)政單車補(bǔ)貼額的50％。除燃料電池汽車外，各類車型2019年－2020年中央及地方補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)和上限，在現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)基礎(chǔ)上退坡20％。并要求非個(gè)人用戶購(gòu)買的新能源汽車申請(qǐng)補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬(wàn)公里（作業(yè)類專用車除外）。

　　2018年2月，補(bǔ)貼政策再次調(diào)整，減少對(duì)低續(xù)航里程的新能源汽車的補(bǔ)貼力度，加大對(duì)高續(xù)航里程的新能源汽車補(bǔ)貼。同時(shí)，分類調(diào)整運(yùn)營(yíng)里程要求，對(duì)私人購(gòu)買新能源乘用車、作業(yè)類專用車（含環(huán)衛(wèi)車）、黨政機(jī)關(guān)公務(wù)用車、民航機(jī)場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)車輛等申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼不作運(yùn)營(yíng)里程要求，其他類型新能源汽車申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼的運(yùn)營(yíng)里程要求調(diào)整為2萬(wàn)公里。

　　墨柯認(rèn)為，這種模式下壓力都落在運(yùn)營(yíng)端。運(yùn)營(yíng)公司要不斷下訂單，整個(gè)模式才能順利運(yùn)轉(zhuǎn)?！罢哒{(diào)整前，新沃運(yùn)力已有部分車輛處于閑置狀態(tài)。加上補(bǔ)貼延遲，回款周期被拉長(zhǎng)，同時(shí)運(yùn)營(yíng)端部分車輛跑不起來(lái)，難以達(dá)到運(yùn)營(yíng)里程要求，整個(gè)閉環(huán)被打破?！?/p>

　　“并不是說(shuō)這個(gè)商業(yè)模式錯(cuò)了。更確切地說(shuō)，是這個(gè)模式抗退補(bǔ)能力較差，而沃特瑪前期對(duì)政策的判斷過(guò)于樂(lè)觀?！币晃恍履茉雌嚇I(yè)內(nèi)人士指出。