Q2扣非凈利潤同比增12.4%略超預(yù)期，營收增速好于銷量增速，市占率持續(xù)提升。Q1上汽集團銷量增長10%、扣非歸母凈利潤同比增8%；Q2上汽集團銷量同比14%，扣非歸母凈利潤同比12.4%，略超此前10%的預(yù)期。公司上半年總銷量增速10.9%（行業(yè)4.1%），其中乘用車增速11.7%（行業(yè)3.4%），扣除微車后商用車同比增40.8%。國內(nèi)市占率24.2%，同比提升1.2pct。上半年公司整車出口及海外銷售13萬輛，同比104%，整車出口繼續(xù)排名全國第一；公司營業(yè)收入增速17.2%，好于銷量增速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升。

自主單季全口徑經(jīng)營盈利達6億元，互聯(lián)網(wǎng)版占比超40%，新能源盈利能力高。上汽乘用車上半年銷量35.9萬輛，同比53%；其中Q118.2萬輛、Q217.7萬輛。自主乘用車中互聯(lián)網(wǎng)汽車產(chǎn)品占比超過40%。上汽新能源汽車銷量4.4萬，同比增230%，從5月起開始單月持續(xù)破萬輛、目前在上海以外地區(qū)的銷售占比已達60%。新能源車邊際貢獻明顯高于傳統(tǒng)車，RX5略超20%、而eRX5、ERX5分別達到23%和27%。銷量的增長和新能源占比的提升也帶來利潤的提升。我們預(yù)計上半年自主乘用車制造口徑盈利約20億元，顯著好于去年同期的13億元。從母公司報表看，以“母公司報表歸母凈利潤-投資收益+商用車研發(fā)等費用（12億元左右）-其他收益”來計算自主乘用車全口徑經(jīng)營盈利，Q1為-4億，Q2為6億元、歷史首次為正。母公司報表毛利潤，去年H1是42億、H260億、今年上半年69億元，且毛利率、銷售費用率、管理費用率情況都好于同期。單車收入也從同期的10.6萬元提升至10.9萬元。

受益于途昂和柯迪亞克等，上汽大眾制造公司凈利潤同比17.4%。上汽大眾制造公司上半年銷售102萬輛，同比增5.2%，其中途昂、柯迪亞克、桑塔納貢獻主要增量；營收1395億元，同比增14.8%；歸母凈利潤155億元，同比增17.4%；推算包含銷售公司的管理口徑利潤大約同比增5%，基本符合預(yù)期。

雪佛蘭和凱迪拉克高增，上汽通用制造公司凈利潤同比9%。上汽通用制造公司上半年銷售汽車96萬輛，同比10%；其中凱迪拉克銷售11萬輛，同比增39%；此外邁銳寶、科沃茲、賽歐、君威等貢獻主要增量。營收1119億元，同比增8.5%；歸母凈利潤102億元，同比增9%；推算包含銷售公司的管理口徑利潤大約同比增9%，基本符合預(yù)期。

寶駿增17%微車下滑5%，上汽通用五菱凈利潤同比下滑1%。上汽通用五菱上半年銷售105萬輛，同比4%；其中寶駿47萬輛，同比17%、占比已達45%；微車銷量58萬輛，同比下滑5%；歸母凈利潤20.4億元，同比下滑1%；單車凈利潤0.19萬元，同比下滑4.7%。

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市占率提升、結(jié)構(gòu)升級、四化領(lǐng)先，未來兩年業(yè)績無憂、維持買入建議。上汽上半年盈利出色，在新四化領(lǐng)域布局全面持續(xù)領(lǐng)先、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也在不斷提升，后續(xù)大眾A級SUVTharu將在年內(nèi)上市、有望成為月銷2萬+的爆款。MarvelX補貼后售價26.88-30.88萬元，將樹立上汽新能源的標(biāo)桿。我們認(rèn)為上汽全年銷量和利潤無憂。2019年，上汽通用將推出4款全新SUV，迎來產(chǎn)品大年。上汽與奧迪的合作也將持續(xù)助力公司品牌和產(chǎn)品升級。我們維持原來的盈利預(yù)測，預(yù)計上汽2018-2020年凈利潤分別為381億、407億和439億元，同比增11%、7%和8%，EPS為3.26元、3.48元和3.76元。當(dāng)前股價對應(yīng)2018-2020年P(guān)/E為9倍、8倍和8倍，維持買入的投資評級。