一、行業(yè)概況

隨著下游新能源汽車行業(yè)的高速發(fā)展，動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)；同時(shí)，由于補(bǔ)貼政策對(duì)新能源汽車?yán)m(xù)航里程和電池能量密度要求的不斷升，三元鋰電池逐漸成為市場(chǎng)主流。

鋰電池是一種二次化學(xué)電池（充電化學(xué)電池），具有能量密度高、工作電壓高、重量輕、體積小、自放電小、無(wú)記憶效應(yīng)、循環(huán)壽命長(zhǎng)、充電快速等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)由于不含鉛、鎘等重金屬，無(wú)污染、不含毒性材料，被稱為綠色新能源產(chǎn)品，是當(dāng)前最符合新能源應(yīng)用發(fā)展趨勢(shì)的儲(chǔ)能技術(shù)。

鋰電池主要由五部分構(gòu)成，即正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜和包裝材料。正極材料為電池提供鋰離子，占電池成本的30%左右，其性能直接決定了鋰電池容量上限，是產(chǎn)業(yè)鏈的核心部分。鋰電池正極材料主要分為磷酸鐵鋰、三元鋰、錳酸鋰、鈷酸鋰、鈦酸鋰等，其中三元鋰包括鎳鈷錳酸鋰NCM和鎳鈷鋁酸鋰NCA兩大類，隨著鎳占比的提升，正極材料能量密度也相應(yīng)升高。我國(guó)動(dòng)力電池主要采用磷酸鐵鋰和三元鋰兩種正極材料，磷酸鐵鋰安全性高，能量密度相對(duì)較低，被廣泛應(yīng)用在新能源客車和專用車領(lǐng)域，三元電池能量密度高，被用在乘用車和專用車領(lǐng)域。隨著電池能量密度和續(xù)航里程要求的不斷提升，三元材料的滲透率在快速增長(zhǎng)。

近年來，基于解決環(huán)境污染和能源危機(jī)問題，新能源汽車得到了快速發(fā)展，而新能源汽車的關(guān)鍵在動(dòng)力鋰電池；隨著新能源汽車呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2017年鋰電池在動(dòng)力電池領(lǐng)域的應(yīng)用首次超過消費(fèi)電池，成為鋰電池需求增長(zhǎng)的最主要因素。具體來看，在新能源汽車市場(chǎng)迅速升溫的推動(dòng)下，2014年中國(guó)動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量同比增長(zhǎng)368.35%，達(dá)到了3.70GWh。隨著新能源汽車不斷放量，國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池需求隨之快速增長(zhǎng)，但增速有所放緩。2017年，在新能源汽車補(bǔ)貼退坡、車型公告目錄重審等因素影響下，動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)受到一定程度的影響，但總體來看依舊實(shí)現(xiàn)了較高增長(zhǎng)。2017年動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量為36.20GWh，同比增長(zhǎng)29.29%。2018年1~9月，動(dòng)力鋰電池裝機(jī)量為28.78GWh，同比增長(zhǎng)約94%，在歷經(jīng)補(bǔ)貼政策調(diào)整后，行業(yè)繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。隨著國(guó)家政策的逐漸落地，以及未來鋰電池生產(chǎn)技術(shù)提升、成本下降、新能源汽車及配套設(shè)施的普及度提高等，未來幾年新能源汽車的動(dòng)力電池需求仍將保持增長(zhǎng)。

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符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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電池類型方面，目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池類型主要為磷酸鐵鋰電池和三元鋰電池。2016年磷酸鐵鋰電池的裝機(jī)量占比為72.24%，三元鋰電池的裝機(jī)量占比為22.25%；2017年受政策影響，三元鋰電池的裝機(jī)量占比大幅增長(zhǎng)至44.01%，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比下降至49.30%；2018年1~9月，三元鋰電池的裝機(jī)量占比進(jìn)一步上升至57.60%。由于磷酸鐵鋰電池的能量密度上限不高，將會(huì)制約磷酸鐵鋰電池發(fā)展，三元材料有著更高的比容量和平均電壓，能夠進(jìn)一步提高電池的能量密度。就目前的技術(shù)而言，只有三元電池可以滿足2020年能量密度達(dá)到260Wh/kg的要求，所以三元電池技術(shù)路線是目前最優(yōu)的選擇，電池企業(yè)將繼續(xù)加大對(duì)三元電池的布局。

價(jià)格方面，近年來國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池價(jià)格呈下降趨勢(shì)。根據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所GGII數(shù)據(jù)顯示，2017年底動(dòng)力鋰電池價(jià)格較2017年初下滑20~25%，其中磷酸鐵鋰動(dòng)力電池組價(jià)格從年初的1.8~1.9元/Wh下降到年底的1.45~1.55元/Wh，三元?jiǎng)恿﹄姵?/a>組價(jià)格從年初的1.7~1.8元/Wh下降到年底的1.4~1.5元/Wh。一方面是行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能逐漸釋放，競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致鋰電池價(jià)格下降；另一方面，受新能源汽車補(bǔ)貼快速退坡影響，下游整車企業(yè)要求動(dòng)力鋰電池企業(yè)大幅降價(jià)。2018年以來，上游原材料價(jià)格大幅下降，動(dòng)力鋰電池價(jià)格仍有下滑空間。

二、上游供給

2017年以來上游原材料價(jià)格波動(dòng)較大，對(duì)動(dòng)力鋰電池企業(yè)的成本控制帶來一定挑戰(zhàn)。

鋰電池的前段資源主要為碳酸鋰和鈷。

無(wú)人船智能鋰電池

IP67防水，充放電分口 安全可靠

標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測(cè)繪、無(wú)人設(shè)備

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根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)，目前全球鋰礦儲(chǔ)量約1400萬(wàn)噸，主要集中在智利、中國(guó)、阿根廷和澳大利亞，其中智利儲(chǔ)量占比過半，中國(guó)鋰礦儲(chǔ)量約占全球儲(chǔ)量的22.10%，國(guó)內(nèi)鋰礦儲(chǔ)量較大，不易受國(guó)際資源環(huán)境影響，但我國(guó)鋰礦資源主要集中在西北地區(qū)及青藏高原，開采難度大且容易對(duì)自然環(huán)境構(gòu)成破壞。從碳酸鋰價(jià)格來看，近年來由于新能源汽車產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，中國(guó)境內(nèi)碳酸鋰生產(chǎn)總體上呈現(xiàn)供不應(yīng)求的特征，2017年碳酸鋰的價(jià)格呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中2017年8月碳酸鋰價(jià)格有一波較大幅度的上漲，主要系前期新能源汽車騙補(bǔ)消息被逐步消化，新能源汽車銷量同比大幅增長(zhǎng)，需求的大幅上升使碳酸鋰供需短期內(nèi)出現(xiàn)一定失衡所致。進(jìn)入2018年以來碳酸鋰價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下跌走勢(shì)，主要原因在于2017年年底經(jīng)歷了大幅擴(kuò)產(chǎn)增量，下游動(dòng)力電池企業(yè)庫(kù)存達(dá)到高位，步入減庫(kù)存階段，下游需求對(duì)價(jià)格起不到支撐作用。4月份開始碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，主要系青海地區(qū)工業(yè)級(jí)碳酸鋰供應(yīng)過剩，拖累電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格一路下行；同時(shí)由于對(duì)電池能量密度的高要求，高鎳三元材料市場(chǎng)需求較去年不斷提升，碳酸鋰需求有被氫氧化鋰替代的趨勢(shì)。

全球鈷礦資源分布集中，近一半資源都分布在剛果（金）。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，2015年全球鈷資源儲(chǔ)量總計(jì)716萬(wàn)噸，剛果（金）儲(chǔ)量340萬(wàn)噸，澳大利亞110萬(wàn)噸，古巴50萬(wàn)噸。中國(guó)儲(chǔ)量?jī)H有8萬(wàn)噸，僅占全球鈷礦資源的1%左右。自2016下半年起，剛果（金）政治局勢(shì)出現(xiàn)動(dòng)蕩，導(dǎo)致鈷礦產(chǎn)量增長(zhǎng)停滯。剛果（金）在2018年3月頒布了新礦法，增加了礦稅、礦產(chǎn)開發(fā)的國(guó)有成分，提升了采礦成本，上游的不確定性增強(qiáng)。隨后鈷價(jià)逐漸步入持續(xù)下行通道，9月底電解鈷市場(chǎng)均價(jià)在49萬(wàn)元/噸左右，且仍呈下跌趨勢(shì)，主要原因?yàn)槭苌嫌萎a(chǎn)量不斷攀升的影響，鈷的供給逐漸寬松；且價(jià)格處于下行通道，導(dǎo)致下滑周期中下游消極補(bǔ)庫(kù)存。

正極材料方面，2017年全國(guó)鋰電池正極材料產(chǎn)量32.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49.54%。其中，磷酸鐵鋰產(chǎn)量10.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)36.49%；三元材料產(chǎn)量12.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)93.85%。隨著動(dòng)力鋰電池產(chǎn)量規(guī)模的增長(zhǎng)，正極材料產(chǎn)量均同比有所增長(zhǎng)。2017年4月，工信部發(fā)布的《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》要求動(dòng)力電池單體比能量達(dá)到300Wh/kg，系統(tǒng)比能量達(dá)到260Wh/kg?；诹姿徼F鋰的動(dòng)力電池能量密度很難滿足此要求，三元材料已成為確定性趨勢(shì)。2017年三元材料的產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，超過磷酸鐵鋰產(chǎn)量，占據(jù)市場(chǎng)第一。

從價(jià)格上看，近年來磷酸鐵鋰價(jià)格呈下降趨勢(shì)，主要系下游需求不足，以及產(chǎn)能過剩所致。三元材料受政策因素利好，以及原材料價(jià)格上漲影響，價(jià)格自2017年4起大幅增長(zhǎng)，2018年5月達(dá)高位后回落，主要系跟隨鋰、鈷原材料價(jià)格下行所致。

其他主要原材料方面，負(fù)極材料主要為石墨，受成本端支撐價(jià)格保持穩(wěn)定；隔膜及電解液原材料六氟磷酸鋰價(jià)格整體呈下降趨勢(shì)，其中隔膜價(jià)格在2018年3月以后有較為明顯的下降，主要系下游新能源汽車補(bǔ)貼退坡及隔膜供給增加所致；六氟磷酸鋰價(jià)格大幅下降，主要系新增產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈所致。

三、下游需求

新能源汽車仍保持高速增長(zhǎng)，為動(dòng)力鋰電池發(fā)展提供良好支撐

新能源汽車作為動(dòng)力鋰電池的重要應(yīng)用領(lǐng)域，其行業(yè)發(fā)展對(duì)鋰電池行業(yè)有較大的影響。隨著全球能源危機(jī)和環(huán)境污染問題日益突出，節(jié)能、環(huán)保有關(guān)行業(yè)的發(fā)展被高度重視，發(fā)展新能源汽車已經(jīng)在全球范圍內(nèi)形成共識(shí)。不僅各國(guó)政府先后公布了禁售燃油車的時(shí)間計(jì)劃，各大整車企業(yè)也陸續(xù)發(fā)布新能源汽車戰(zhàn)略。2012年以來，中國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量上升趨勢(shì)明顯，以2015年為最大的產(chǎn)銷增速，在增量供應(yīng)增加的影響下，2016年后行業(yè)趨于平穩(wěn)上升發(fā)展。2017年我國(guó)新能源汽車的產(chǎn)銷規(guī)模分別為79.4萬(wàn)輛和77.7萬(wàn)輛，增速均超過50%。2018年1~9月，我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷規(guī)模分別為73.5萬(wàn)輛和72.1萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)73%和81%。新能源汽車的大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)了動(dòng)力鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展。

四、競(jìng)爭(zhēng)格局

行業(yè)集中度快速提升，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局正在形成

隨著國(guó)家對(duì)于新能源汽車補(bǔ)貼的退坡，以及對(duì)于獲得補(bǔ)貼所要達(dá)到的技術(shù)要求的提高，部分技術(shù)落后或成本較高的電池企業(yè)已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)淘汰，行業(yè)集中度不斷提升。目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)已經(jīng)形成三個(gè)梯隊(duì)：2017年寧德時(shí)代（CATL）超過比亞迪（002594,股吧）成為國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池的行業(yè)龍頭，比亞迪正在由自給自足模式轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚱渌嚻髽I(yè)供貨的模式，以上兩家企業(yè)構(gòu)成了行業(yè)“第一梯隊(duì)”；“第二梯隊(duì)”由國(guó)軒高科（002074,股吧）、孚能、力神、比克等企業(yè)構(gòu)成，是行業(yè)的重要參與者；“第三梯隊(duì)”則由其他企業(yè)構(gòu)成，這類企業(yè)在行業(yè)激烈的競(jìng)爭(zhēng)中，面臨優(yōu)勝劣汰的壓力。

從市場(chǎng)份額來看，2017年排名前十的動(dòng)力鋰電池企業(yè)裝機(jī)量合計(jì)占比為72.35%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量占比為28.70%，比亞迪裝機(jī)量占比為14.98%，兩家合計(jì)占比為43.68%；2018年1~9月裝機(jī)量排名前十的占比合計(jì)為87.07%，其中寧德時(shí)代裝機(jī)量占比擴(kuò)大至41.10%，比亞迪裝機(jī)量占比為23.86%，兩家合計(jì)占比已達(dá)64.96%，市場(chǎng)集中度大幅提高。同時(shí)，動(dòng)力鋰電池行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)還在不斷加劇，龍頭企業(yè)正在通過技術(shù)升級(jí)、建立合資公司等方式深度綁定整車企業(yè)，擴(kuò)大訂單和市場(chǎng)份額。在國(guó)內(nèi)純電動(dòng)汽車最重要的銷售市場(chǎng)北上廣深這四座一線城市里，除了比亞迪總部所在地深圳之外，寧德時(shí)代與其他三座城市當(dāng)?shù)貜?qiáng)勢(shì)整車企業(yè)（譬如北汽、上汽、廣汽）皆實(shí)現(xiàn)了深度合作，搶到了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額，進(jìn)一步推動(dòng)了其市場(chǎng)占有率的增長(zhǎng)。行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)的格局正在形成，其他市場(chǎng)參與者的生存空間不斷被壓縮。

五、行業(yè)關(guān)注

結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩

由于新能源汽車行業(yè)的快速增長(zhǎng)，各大鋰電池生產(chǎn)商均加大了對(duì)于動(dòng)力鋰電池的產(chǎn)能布局，導(dǎo)致其產(chǎn)能增速持續(xù)高于新能源汽車銷量增速。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對(duì)國(guó)內(nèi)動(dòng)力鋰電池企業(yè)產(chǎn)能的匯總，到2017年底動(dòng)力鋰電池名義產(chǎn)能超過了170GWh，總體產(chǎn)能利用率卻不到40%。但動(dòng)力鋰電池市場(chǎng)的產(chǎn)能過剩是一種供應(yīng)緊張與產(chǎn)能過剩并存的結(jié)構(gòu)性過剩，三元鋰電池的崛起與其他鋰電池的沒落，讓磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池、鈦酸鋰電池等產(chǎn)能浪費(fèi)，導(dǎo)致高端產(chǎn)能供應(yīng)不足，而低端產(chǎn)能卻訂貨不足。

下游回款壓力加大

動(dòng)力鋰電池企業(yè)通常給予下游車企30~90天的賬期，2016年以來受新能源汽車補(bǔ)貼政策調(diào)整影響，下游整車廠商現(xiàn)金流暫時(shí)性趨緊，付款有所延，使得動(dòng)力鋰電池企業(yè)回款壓力加大。通常來講，電池企業(yè)和整車企業(yè)之間采用“3-6-1”的賬期模式，在簽訂合同后先預(yù)付10%-30%的預(yù)付款，貨到后2-3個(gè)月內(nèi)支付50%-60%的，剩余約10%的作為質(zhì)保金在交貨后12個(gè)月內(nèi)支付，而絕大多數(shù)情況下到期款都會(huì)延后支付。目前，鋰電池行業(yè)的整體應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過4個(gè)月，對(duì)動(dòng)力鋰電池企業(yè)的現(xiàn)金流產(chǎn)生一定影響。

鋰電池報(bào)廢回收難題

據(jù)行業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，隨著新能源汽車行業(yè)的迅速發(fā)展，至2020年我國(guó)動(dòng)力鋰電池報(bào)廢量將達(dá)32.2GWh，約50萬(wàn)噸；至2023年，報(bào)廢量將達(dá)到101GWh，約116萬(wàn)噸。但目前國(guó)內(nèi)在電池回收方面，還存在諸多難點(diǎn)。首先，電池企業(yè)的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，動(dòng)力電池種類不盡相同，是電池回收企業(yè)在回收拆解過程中面臨的主要困難，檢測(cè)難度較大，增加了再次使用的危險(xiǎn)性。其次，國(guó)內(nèi)在動(dòng)力電池回收技術(shù)上還不夠全面，回收成本比較大，投入產(chǎn)出比較低，回收價(jià)值偏弱。此外，一些無(wú)資質(zhì)企業(yè)對(duì)廢舊電池進(jìn)行回收后，通過不符合要求的方法將廢舊電池任意處理，造成嚴(yán)重的環(huán)境污染。隨著環(huán)保監(jiān)管的不斷加強(qiáng)，上述不合格的回收企業(yè)開始被陸續(xù)關(guān)閉，這使得電池的回收渠道有所收窄。

六、行業(yè)政策

動(dòng)力鋰電池是新能源汽車的核心部件，國(guó)家為加快新能源汽車產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，頒布了一系列相關(guān)政策性文件，大力支持我國(guó)新能源汽車及動(dòng)力鋰電池行業(yè)的健康快速發(fā)展。

重點(diǎn)發(fā)展新能源電池產(chǎn)業(yè)

工信部、發(fā)改委、科技部、財(cái)政部于2017年3月印發(fā)《促進(jìn)汽車動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)方案》的通知，提出分三個(gè)階段推進(jìn)我國(guó)動(dòng)力電池發(fā)展：2018年，提升現(xiàn)有產(chǎn)品性價(jià)比，保障高品質(zhì)電池供應(yīng)；2020年，基于現(xiàn)有技術(shù)改進(jìn)的新一代鋰離子動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用；2025年，采用新化學(xué)原理的新體系電池力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)變革和開發(fā)測(cè)試。

工信部、發(fā)改委、科技部于2017年4月印發(fā)《汽車產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》，提出以新能源汽車和智能網(wǎng)聯(lián)汽車為突破口，加速跨界融合，構(gòu)建新型產(chǎn)業(yè)生態(tài)，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，實(shí)現(xiàn)由大到強(qiáng)發(fā)展。到2020年，新能源汽車年產(chǎn)銷達(dá)到200萬(wàn)輛，動(dòng)力電池單體比能量達(dá)到300Wh/Kg，系統(tǒng)比能量達(dá)到260Wh/Kg。到2025年，新能源汽車占汽車產(chǎn)銷20%以上。

提高生產(chǎn)規(guī)模門檻

2015年發(fā)布的《汽車動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》、《鋰離子電池行業(yè)規(guī)范條件》從政策層面對(duì)動(dòng)力電池的生產(chǎn)規(guī)模提出要求，2016年11月發(fā)布的《汽車動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)范條件》（征求意見稿）進(jìn)一步對(duì)生產(chǎn)規(guī)模提出更高的要求：鋰離子動(dòng)力電池單體企業(yè)年產(chǎn)能力不低于80億瓦時(shí)；系統(tǒng)企業(yè)年產(chǎn)能力不低于80000套或40億瓦時(shí)；生產(chǎn)多種類型的動(dòng)力電池單體企業(yè)、系統(tǒng)企業(yè)，其年產(chǎn)能力需分別滿足上述要求。

新能源汽車補(bǔ)貼逐步退坡

近年來，國(guó)家對(duì)新能源汽車的補(bǔ)貼政策呈現(xiàn)補(bǔ)貼額度收緊，補(bǔ)貼門檻逐漸提高的趨勢(shì)。目前我國(guó)現(xiàn)行的新能源汽車補(bǔ)貼政策為2018年2月頒布的《關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，根據(jù)成本變化等情況，調(diào)整優(yōu)化新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，合理降低新能源客車和新能源專用車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。隨著補(bǔ)貼政策的進(jìn)一步調(diào)整，電池系統(tǒng)能量密度成為補(bǔ)貼高低的核心調(diào)整系數(shù)，同時(shí)提高并動(dòng)態(tài)調(diào)整推薦車型目錄門檻，有助于將動(dòng)力電池向綜合性能更優(yōu)異的產(chǎn)品引導(dǎo)，淘汰劣質(zhì)產(chǎn)能，加速電池行業(yè)整合，從而有利于具有較強(qiáng)資金和技術(shù)實(shí)力的行業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展。

雙積分政策正式發(fā)布

2017年9月，工信部、財(cái)政部、商務(wù)部、海關(guān)總署、質(zhì)檢總局聯(lián)合發(fā)布《乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦法》，辦法自2018年4月1日起施行，新能源積分要求從2019年1月1日起執(zhí)行。該政策對(duì)汽車制造商的油耗積分和新能源積分將實(shí)行并行管理，汽車制造商在發(fā)展節(jié)能汽車降低燃油消耗的同時(shí)，還可通過生產(chǎn)足夠數(shù)量的新能源汽車滿足相應(yīng)的新能源積分要求。辦法對(duì)傳統(tǒng)能源乘用車年產(chǎn)量或進(jìn)口量達(dá)3萬(wàn)輛以上的企業(yè)，要求2019和2020年度新能源汽車積分比例分別達(dá)到10%、12%。隨著補(bǔ)貼政策逐步退坡和退出，雙積分辦法將形成促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)化的長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制。新能源汽車產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入市場(chǎng)化、產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)發(fā)展的新階段。

綜上所述，國(guó)家通過提高生產(chǎn)規(guī)模門檻，扶優(yōu)扶強(qiáng)支持動(dòng)力鋰電池行業(yè)龍頭企業(yè)；出臺(tái)了穩(wěn)健的補(bǔ)貼政策，促進(jìn)了近幾年新能源汽車及動(dòng)力鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展。隨著補(bǔ)貼政策逐步退坡和退出，雙積分辦法將形成促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展的市場(chǎng)化的長(zhǎng)效發(fā)展機(jī)制，而動(dòng)力電池作為新能源汽車的重要組成部分，也將在政策的支持下繼續(xù)保持快速發(fā)展。

七、行業(yè)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況

由于動(dòng)力鋰電池行業(yè)發(fā)債企業(yè)數(shù)量較少，本部分選取了5家上市公司作為樣本進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。由于比亞迪的鋰電池為其新能源汽車配套生產(chǎn)，外銷收入占比較低，故未將其納入樣本中分析。

從資產(chǎn)規(guī)模來看，近年來隨著行業(yè)的快速發(fā)展，樣本企業(yè)的資產(chǎn)總額大幅增長(zhǎng)；由于行業(yè)特征，樣本企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中應(yīng)收類款項(xiàng)和固定資產(chǎn)的占比較大。具體來看，樣本企業(yè)應(yīng)收類款項(xiàng)大幅增長(zhǎng)，一方面是營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，另一方面是新能源汽車補(bǔ)貼下降導(dǎo)致的下游回款周期延長(zhǎng)所致；近年來行業(yè)內(nèi)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致樣本企業(yè)固定資產(chǎn)顯著增長(zhǎng)；此外，值得關(guān)注的是，樣本企業(yè)的在建工程規(guī)模較大且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)內(nèi)的高端產(chǎn)能仍處于擴(kuò)張階段。

從盈利能力來看，近年來樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入均有所增長(zhǎng)，利潤(rùn)總額有所分化，其中寧德時(shí)代的利潤(rùn)總額大幅增長(zhǎng)，而堅(jiān)瑞沃能的利潤(rùn)總額則出現(xiàn)大幅虧損，主要是受國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策補(bǔ)貼調(diào)整、子公司沃特瑪業(yè)務(wù)擴(kuò)張?jiān)鏊龠^快、應(yīng)收賬款回款較慢、緊張等綜合因素的影響所致。進(jìn)入2018年，樣本企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所下降，主要是因?yàn)殡S著新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡和技術(shù)門檻的提高，下游整車廠商逐漸向動(dòng)力鋰電池企業(yè)傳導(dǎo)成本，壓縮了電池企業(yè)的盈利空間。

從現(xiàn)金流狀況來看，除寧德時(shí)代以外，其他樣本企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流狀況一般，主要系企業(yè)盈利能力下降以及下游回款困難所致。投資活動(dòng)方面，近年來樣本企業(yè)投資活動(dòng)均呈凈流出狀態(tài)，與行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張趨勢(shì)相一致。籌資活動(dòng)方面，由于行業(yè)仍處于發(fā)展階段，目前經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流無(wú)法覆蓋投資支出，企業(yè)融資需求較大，因此籌資活動(dòng)持續(xù)為凈流入狀態(tài)。

從經(jīng)營(yíng)效率來看，近兩年樣本企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率整體呈下降趨勢(shì)，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及下游回款周期延長(zhǎng)所致。此外，規(guī)模大、盈利強(qiáng)的企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率要明顯優(yōu)于規(guī)模小、盈利弱的企業(yè)。

從資產(chǎn)率來看，除堅(jiān)瑞沃能以外，其他樣本企業(yè)的資產(chǎn)率水平尚可，且變動(dòng)幅度不大，堅(jiān)瑞沃能由于經(jīng)營(yíng)情況惡化導(dǎo)致資產(chǎn)率快速上升。從短期償債能力來看，樣本企業(yè)的流動(dòng)比率指標(biāo)較高，但由于流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收類款項(xiàng)占比大，需考慮回收情況對(duì)短期償債能力的影響。從長(zhǎng)期償債能力來看，2017年樣本企業(yè)的全部/EBITDA均同比有所增長(zhǎng)。整體看，動(dòng)力鋰電池行業(yè)的償債能力趨弱。

從發(fā)債企業(yè)來看，截至目前，動(dòng)力鋰電池行業(yè)存續(xù)債券發(fā)行主體只有一家，為國(guó)軒高科，主體長(zhǎng)期信用等級(jí)為AA。截至2017年底，國(guó)軒高科實(shí)際擁有產(chǎn)能5.50GWh/年，其中磷酸鐵鋰電池實(shí)際產(chǎn)能3.50GWh/年，三元鋰電池實(shí)際產(chǎn)能2.00GWh/年，2017年國(guó)軒高科的裝機(jī)量占比為5.33%，行業(yè)排名第四。財(cái)務(wù)方面，截至2017年底，國(guó)軒高科的資產(chǎn)總額為170.97億元，資產(chǎn)率為51.72%，2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.38億元，利潤(rùn)總額9.94億元。

八、行業(yè)展望

受政策利好影響，近幾年新能源汽車行業(yè)仍將處于快速發(fā)展階段，給動(dòng)力鋰電池行業(yè)的未來發(fā)展提供了有力的支撐。同時(shí)，行業(yè)內(nèi)部分化將進(jìn)一步加劇，即國(guó)內(nèi)市場(chǎng)行業(yè)內(nèi)處于第一梯隊(duì)的寧德時(shí)代和比亞迪將憑借資金、技術(shù)、成本控制以及產(chǎn)業(yè)鏈完整性等方面的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，在行業(yè)產(chǎn)能已明顯過剩的情況下，中小企業(yè)、低端產(chǎn)能未來將不斷被淘汰。

從信用風(fēng)險(xiǎn)角度看，動(dòng)力鋰電池行業(yè)未來信用風(fēng)險(xiǎn)可能主要來自以下幾個(gè)方面：（1）大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致的財(cái)務(wù)杠桿上升和擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能無(wú)法有效消化以及產(chǎn)品價(jià)格、毛利率持續(xù)下降所帶來的負(fù)面影響；（2）新能源汽車補(bǔ)貼持續(xù)退坡將使整車廠商有更充分的動(dòng)機(jī)壓低動(dòng)力鋰電池價(jià)格、拉長(zhǎng)付款周期，進(jìn)而對(duì)動(dòng)力鋰電池企業(yè)的盈利空間和流動(dòng)性造成影響；（3）技術(shù)路線方向不適應(yīng)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)變化對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)造成的影響。綜合來看，目前我國(guó)動(dòng)力鋰電池行業(yè)的行業(yè)格局已經(jīng)基本確立，大型動(dòng)力電池企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)著明顯優(yōu)勢(shì)，中小企業(yè)在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨著被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)2019年我國(guó)動(dòng)力鋰電池行業(yè)整體有望繼續(xù)保持快速發(fā)展，聯(lián)合資信對(duì)動(dòng)力鋰電池行業(yè)的展望為穩(wěn)定