坐擁鋰寶藏，鹽湖股份成虧損王

這艘沒有隨著水漲而高的船名叫鹽湖股份。公司十月三十日晚披露的三季報(bào)顯示，公司2017年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入76.49億元，同比上升4.96%；凈利潤虧損8.59億元，同比下降430.16%，位列A股三季報(bào)虧損王之列。而同在A股三季報(bào)虧損王之列的還有石化油服和樂視網(wǎng)等公司。

鹽湖股份坐擁我國最大的干涸內(nèi)陸鹽湖-察爾汗鹽湖，總面積為5856平方公里，是我國最大的可溶性鉀鎂鹽礦床。湖中蘊(yùn)藏著極為豐富的鉀、鈉、鎂、硼、鋰、溴等自然資源，總儲(chǔ)量為600多億噸，其中已初步探明氯化鋰儲(chǔ)量有2018萬噸，儲(chǔ)量居全國第一位，屬于特大型的鋰礦，占全國已探明儲(chǔ)量的90%以上。

隨著新能源產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，鋰的市場(chǎng)需求急劇擴(kuò)大，僅僅作為鋰離子電池原料的碳酸鋰價(jià)格在今年就呈現(xiàn)出瘋漲的態(tài)勢(shì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，上周工業(yè)級(jí)碳酸鋰上漲1.88%，出廠價(jià)14-16萬元/噸；電池級(jí)碳酸鋰上漲2.23%，出廠價(jià)16-17.8萬元/噸。而今年以來，碳酸鋰的價(jià)格更是翻了近一倍。碳酸鋰價(jià)格的居高不下，為行業(yè)內(nèi)廠商帶來豐厚的利潤。

但是大漲的鋰價(jià)卻并沒有給鹽湖股份帶來巨額收益，反而交出了一份8億的季報(bào)，這里面有什么蹊蹺呢？

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根據(jù)鹽湖股份公布的三季報(bào)中看，導(dǎo)致的原因總結(jié)起來就是兩個(gè)字：人禍。報(bào)告顯示主，公司氯化鉀銷量較上年同期下降；鹽湖鎂業(yè)金屬鎂一體化項(xiàng)目、海納化工pVC一體化項(xiàng)目部分在建工程轉(zhuǎn)固；報(bào)告期財(cái)務(wù)利息費(fèi)用、折舊同時(shí)新增，導(dǎo)致虧損新增；海納化工2.14火災(zāi)事故影響，裝置尚未恢復(fù)生產(chǎn)；本報(bào)告期較上年同期處置間接控股子公司股權(quán)取得投資收益減少。

雖然公司的業(yè)績沒有隨高漲的鋰價(jià)漲上去，但是鹽湖股份在鋰概念光環(huán)的加持下，股價(jià)卻是一路漲了上去。從今年的六月份9塊錢出頭到今天的15.43元，不到半年的時(shí)間，股價(jià)就幾乎翻倍。

產(chǎn)品價(jià)格和業(yè)績背離，業(yè)績又和股價(jià)背離，鹽湖股份的這兩個(gè)背離讓投資者一頭霧水。要解釋這兩個(gè)背離，要從鹽湖股份的公司構(gòu)成說起。

老牌化肥廠，轉(zhuǎn)身擁抱新能源

青海鹽湖工業(yè)股份有限公司，是青海省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)管理的省屬公司，公司位于我國最大的干涸內(nèi)陸鹽湖-察爾汗鹽湖，是我國目前最大的鉀肥工業(yè)生產(chǎn)基地，是青海省四大優(yōu)勢(shì)資源型公司之一，也是柴達(dá)木循環(huán)經(jīng)濟(jì)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)的龍頭骨干公司。

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公司前身為青海鉀肥廠，1996年作為青海省的首批現(xiàn)代公司制度試點(diǎn)單位，進(jìn)行了公司制改造，更名為青海鹽湖工業(yè)集團(tuán)有限公司。集團(tuán)實(shí)行母子公司的組織結(jié)構(gòu)，和所屬各公司之間為資產(chǎn)紐帶關(guān)系，各公司自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧，集團(tuán)公司是決策和資產(chǎn)中心，各公司是成本和利潤中心。

鹽湖股份的主業(yè)是生產(chǎn)鉀肥，同時(shí)每年排放老鹵量約有2億立方米/年，其鋰離子濃度在200-250毫克每升左右，折合氯化鋰20-30萬噸。這些原料為鹽湖股份鋰板塊的發(fā)展奠定了獨(dú)一無二的資源優(yōu)勢(shì)。

依托此優(yōu)勢(shì)，鹽湖股份開發(fā)利用鹽湖鋰資源要追溯到2007年。由其控股的藍(lán)科鋰業(yè)建設(shè)年產(chǎn)1萬噸碳酸鋰項(xiàng)目。2011年，引進(jìn)以從鹽液中獲得氯化鋰的方法和實(shí)行此方法的設(shè)備、用于制造顆粒的吸附劑的方法和實(shí)行此方法的設(shè)備兩項(xiàng)專利技術(shù)為主的俄羅斯吸附提鋰技術(shù)，并經(jīng)過幾年的實(shí)驗(yàn)論證和消化吸收、創(chuàng)新提升，藍(lán)科鋰業(yè)公司近年碳酸鋰產(chǎn)量逐步攀升，2012年生產(chǎn)501噸；2013年生產(chǎn)738噸；2014年生產(chǎn)1706噸；2015年生產(chǎn)3702噸；2016年生產(chǎn)3802噸。受市場(chǎng)需求旺盛，價(jià)格上揚(yáng)影響，十年來首次盈利達(dá)實(shí)現(xiàn)1.3億元。

然而，藍(lán)科鋰業(yè)的產(chǎn)量遠(yuǎn)沒有達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)，這也就導(dǎo)致其無法給上市公司帶來足夠的利潤。此外，業(yè)內(nèi)人士表示，從工業(yè)碳酸鋰到電池級(jí)碳酸鋰，提煉的成本不會(huì)低，從實(shí)驗(yàn)室到實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)還有一個(gè)不短的過程。即便實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)了，能否獲得穩(wěn)定可觀的利潤，還難以確定，所以股價(jià)暴漲更多的是炒作。并且目前，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格處于高位，可能存在產(chǎn)業(yè)鏈有供應(yīng)商或者貿(mào)易商囤貨。未來，動(dòng)力鋰電池級(jí)碳酸鋰有可能重要從鹽湖提鋰技術(shù)中供應(yīng)，但目前的鹽湖提鋰技術(shù)并沒有成本優(yōu)勢(shì)，真正實(shí)現(xiàn)鹽湖提鋰的量產(chǎn)還要相當(dāng)一段時(shí)間。多種原因的共同用途下，也就出現(xiàn)了原材料價(jià)格和公司業(yè)績的背離。

頭戴鋰概念光環(huán)，股價(jià)翻番雖然高企的碳酸鋰價(jià)格沒能給鹽湖股份的業(yè)績帶來收益，但是在二級(jí)市場(chǎng)上，鹽湖股份卻靠著鋰概念這個(gè)光環(huán)，股價(jià)一路水漲船高。

今年九月份，鹽湖股份曾公布通告，下屬藍(lán)科鋰業(yè)升級(jí)改造工程完工后，可逐步生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰，明年產(chǎn)量將達(dá)到1萬噸。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2017年六月三十日，藍(lán)科鋰業(yè)共計(jì)生產(chǎn)碳酸鋰2323噸，藍(lán)科鋰業(yè)今年實(shí)行了1萬噸碳酸鋰裝置填平補(bǔ)齊項(xiàng)目，天然氣管道引入生產(chǎn)裝置，可實(shí)現(xiàn)全年不間歇生產(chǎn)，計(jì)劃全年生產(chǎn)7000噸。2018年實(shí)現(xiàn)1萬噸裝置達(dá)產(chǎn)。

除了改造生產(chǎn)線以外，藍(lán)科鋰業(yè)還和比亞迪達(dá)成合作。九月份公司對(duì)外稱，公司看好比亞迪電動(dòng)汽車的未來前景，計(jì)劃通過和比亞迪合作，從提產(chǎn)碳酸鋰延伸業(yè)務(wù)到汽車電池。下一步，將自主開展高鎂鋰比低品位鹽湖提鋰工藝集成創(chuàng)新開發(fā)研究，在萬噸碳酸鋰裝置基礎(chǔ)上集成創(chuàng)新開發(fā)更加高效的鎂鋰分離新技術(shù)和方法，形成鹽湖高效開發(fā)和綜合利用成套技術(shù)。

假如產(chǎn)銷兩端的瓶頸打通，藍(lán)科鋰業(yè)未來有望能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的爆發(fā)。而在二級(jí)市場(chǎng)上，股價(jià)的走勢(shì)也反映出了這一市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至九月二十八日，在541只期間呈現(xiàn)融資凈買入狀態(tài)的兩融標(biāo)的股中，鹽湖股份期間融資凈買入額居首，達(dá)到15.59億元。鹽湖股份股價(jià)自今年六月份以來，到九月二十八日最高觸及的20.68元，三個(gè)月的時(shí)間股價(jià)漲幅高達(dá)98.98%。

買入or遠(yuǎn)離？

鋰概念板塊的上市公司在鋰價(jià)居高不下的同時(shí)水漲船高。作為行業(yè)龍頭，贛鋒鋰業(yè)和天齊鋰業(yè)今年以來股價(jià)漲幅讓人咋舌，截至昨日收盤贛鋒鋰業(yè)今年股價(jià)累計(jì)上漲了220%，天齊鋰業(yè)上漲了123%。和此同時(shí)，兩家公司的業(yè)績也同樣亮麗，今年前三季度，贛鋒鋰業(yè)的凈利潤達(dá)到10億元，同比上升106%；天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)理如15.2億元，同比上升26.17。根據(jù)上證報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，80家涉足鋰離子電池的上市公司中，前三季度盈利過億元的公司數(shù)量達(dá)到52家，比亞迪、天齊鋰業(yè)等5家公司更是超過了10億元，整個(gè)行業(yè)迎來了大豐收。

安信證券近期研報(bào)稱，2017、2018年青海鹽湖產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別為2.5萬噸、3.4萬噸，年增量在1萬噸以內(nèi)，關(guān)于碳酸鋰市場(chǎng)整體供需而言增量相對(duì)有限。2019、2020年青海鹽湖產(chǎn)量預(yù)計(jì)分別為5.6萬噸、7.6萬噸，年增量超過2萬噸，增量顯著。

再把目光轉(zhuǎn)回鹽湖股份。藍(lán)科鋰業(yè)目前已經(jīng)突破了冬季生產(chǎn)量力，因此產(chǎn)量的新增是必然的。目前對(duì)藍(lán)科鋰業(yè)來說，產(chǎn)量擴(kuò)張的瓶頸不是技術(shù)上的而是生產(chǎn)裝備上的。藍(lán)科鋰業(yè)產(chǎn)量及青海鹽湖地區(qū)的鋰產(chǎn)量，會(huì)在兩三年后有一個(gè)突破，但目前資本市場(chǎng)對(duì)鹽湖提鋰表現(xiàn)得過于急功近利，對(duì)其擴(kuò)產(chǎn)表現(xiàn)得太樂觀，這種樂觀情緒讓鹽湖提鋰變成了資本熱烈追逐的游戲。

察爾汗鹽湖的資源稟賦無需懷疑，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是能否將資源轉(zhuǎn)化為利潤，一旦商業(yè)模式獲得成功，未來就是簡單復(fù)制而已，也就可以給鹽湖算算估值了：雖然不能簡單和天齊鋰業(yè)755億市值相比，但目前429億市值還是有想象空間的。

而從碳酸鋰的價(jià)格預(yù)測(cè)看，就目前的供應(yīng)情況來看，業(yè)內(nèi)人士透露，目前碳酸鋰主流生產(chǎn)廠商基本沒有現(xiàn)貨，只供應(yīng)老客戶，訂單已排至十二月，部分廠商年底前的碳酸鋰已全部定完。經(jīng)銷商普遍反應(yīng)沒有現(xiàn)貨，拿貨困難。另外，因?yàn)樘妓徜囂釤挄?huì)出現(xiàn)污染，受環(huán)保政策影響，部分廠商生產(chǎn)受限。目前情況看來，碳酸鋰供應(yīng)偏緊的狀況不會(huì)緩解。

從需求面來看，每年年底都是公司完成指標(biāo)沖銷量的時(shí)候，新能源汽車也不例外，對(duì)碳酸鋰的需求自然會(huì)有一定的上升。但目前碳酸鋰價(jià)格較高，下游公司拿貨有一定壓力，部分正極材料、鋰離子電池生產(chǎn)商開始用質(zhì)量較好、純度較高的工業(yè)級(jí)碳酸鋰代替電池級(jí)碳酸鋰進(jìn)行生產(chǎn)。

有行業(yè)分析師認(rèn)為，由于碳酸鋰現(xiàn)貨供應(yīng)緊張，后期價(jià)格下跌可能性非常小，但是高價(jià)使下游利潤空間被嚴(yán)重?cái)D壓，碳酸鋰漲價(jià)空間有限。預(yù)計(jì)未來碳酸鋰價(jià)格將小幅緩慢上漲。因此，關(guān)于鹽湖股份來說，藍(lán)科鋰業(yè)的產(chǎn)量是否能夠如期爆發(fā)，碳酸鋰原材料價(jià)格能否保持在高位，或許將決定鹽湖股份全年的最后成績單。