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公司公布2019年報，2019年實現(xiàn)營收53億元，同比上升6.8%；2019年實現(xiàn)扣非歸母凈利6.9億元，同比減少44.7%。對此點評如下：

量增價跌公司收入上升

2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.4億元，同比上升6.8%；其中鋰系列產(chǎn)品實現(xiàn)收入41.6億元（占比78%），同比下降0.2%；鋰離子電池、電芯及其直接材料6.0億元（占比11%），同比上升37.5%；其他主營業(yè)務5.8億元（占比11%），同比上升20.7%。

2019年碳酸鋰價格為6.9萬元/噸，同比下降41%；氫氧化鋰價格為8.2萬元/噸，同比下降40%；重要產(chǎn)品價格下跌。銷量來看，公司產(chǎn)品銷量折碳酸鋰當量4.84萬噸，同比上升24%。銷量新增是公司收入新增的重要原因。

鋰系列產(chǎn)品價格下降是公司毛利下降的重要原因2019年公司實現(xiàn)毛利12.6億元，同比下降30.5%，其中鋰系列產(chǎn)品實現(xiàn)毛利11.3億元（占比90%），同比下降32.2%；鋰離子電池、電芯及其直接材料0.8億元（占比7%），同比上升165.1%；其他主營業(yè)務0.4億元（占比3%），同比下降61.5%。由于鋰產(chǎn)品價格出現(xiàn)較大下降，導致公司毛利下降。此外，交易性金融資產(chǎn)導致公允價值變動損失4億元也是歸母凈利大幅下降的原因。

澳洲鋰礦供給收縮或使鋰價下行趨緩

由于鋰價持續(xù)低迷，澳洲鋰礦供給出現(xiàn)收縮態(tài)勢。根據(jù)目前公布的一季度經(jīng)營活動情況，銀河資源旗下的Cattlin產(chǎn)量大幅下降，僅為1.4萬噸（2019Q4為4.3萬噸）；Altura產(chǎn)量預計為4-4.3萬濕噸，同比略有下降；Pilbara銷量為3.4萬噸，為之前指引的下限。其他高成本礦山在2019年下半年出現(xiàn)減產(chǎn)或者停產(chǎn)狀況，預計2020年澳洲鋰礦供給會持續(xù)出現(xiàn)收縮，鋰價下跌趨勢或放緩。

原材料成本下行

公司原材料重要來自于MtMarion礦（公司持股50%，MineralResources持股50%），MtMarion礦鋰精礦成本下降明顯（根據(jù)MineralResources的通告，MtMarion2019年上半年和下半年鋰精礦成本分別為646和505澳元/濕噸），預計鋰精礦2020年上半年成本與2019年下半年接近，即公司2020年上半年鋰精礦成本同比2019年同期下行明顯。PilbaraPilgangoora每年向公司供應不超過16萬噸6%的鋰精礦和AlturaPilgangoora向公司每年最少供應7萬噸6%的鋰精礦，都保障了公司鋰精礦的供應能力。此外，Cauchari-Olaroz公司第一期規(guī)劃產(chǎn)量年產(chǎn)2.5萬噸電池級碳酸鋰計劃于2021年初投產(chǎn)，公司獲得Cauchari-Olaroz第一期規(guī)劃產(chǎn)量77.5%的產(chǎn)品包銷權(quán)。

之后Cauchari-Olaroz項目產(chǎn)量將擴大到4萬噸每年，投產(chǎn)后公司成本將進一步下行。

鋰鹽產(chǎn)量持續(xù)擴張，電池業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展

公司目前擁有碳酸鋰產(chǎn)量4.05萬噸，氫氧化鋰產(chǎn)量3.1萬噸。此外，公司擬在新余基礎(chǔ)鋰廠建設(shè)一條年產(chǎn)5萬噸電池級氫氧化鋰生產(chǎn)線，計劃于2020年投產(chǎn)。目前公司與特斯拉簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，約定自2018年至2020年，公司給特斯拉電池級氫氧化鋰產(chǎn)品，年采購數(shù)量約為該產(chǎn)品當年總產(chǎn)量的20%。新產(chǎn)線的投產(chǎn)將滿足公司和更多全球一線的電池供應商以及全球領(lǐng)先的汽車OEM廠商的合作需求。

公司于2018年開始布局TWS無線藍牙耳機電池，2019年一季度正式投產(chǎn)。目前東莞贛鋒3000萬只/年全自動聚合物鋰離子電池生產(chǎn)線以及贛鋒電池6億瓦時高容量鋰離子動力鋰電池項目已順利生產(chǎn)，產(chǎn)量快速提升。公司的3C消費類鋰離子電池產(chǎn)品及儲能電池產(chǎn)品的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。

2019年公司投資建成了年產(chǎn)億瓦時級的第一代固態(tài)鋰離子電池研發(fā)中試生產(chǎn)線，目前已通過多項第三方安全測試和多家客戶送樣測試，未來將成為電池業(yè)務板塊發(fā)展的重點。

投資建議

預計公司2020年-2022年EPS分別為0.88、1.13和1.22元，對應當前股價PE分別為48、37和35倍，考慮到新能源行業(yè)的成長空間和公司行業(yè)龍頭地位，維持公司買入評級。