寧德時代作為鋰離子電池龍頭，其產(chǎn)業(yè)鏈機會巨大，其在動力鋰電池出貨量在2020年具有高度確定性，按照產(chǎn)量預(yù)估，2020年出貨量可能達到48GWh，市場規(guī)模達到500億左右，相比2019年增速達到45%。同時寧德時代下游合作廠商眾多，足以抵御行業(yè)突發(fā)的系統(tǒng)性風險。

高增速自然能支撐高估值。目前寧德時代整個供應(yīng)鏈都處于利潤和估值雙增的階段，今天我們就來梳理一下其供應(yīng)鏈上的公司。

按照正極、負極（石墨）、隔膜、電解液等領(lǐng)域來區(qū)分，按照寧德時代2020年50GWh的出貨量來預(yù)測，2020年寧德時代關(guān)鍵材料的需求預(yù)估如下圖。

1、正極領(lǐng)域：

在2020年的需求規(guī)模達到137億，是整個鋰離子電池構(gòu)成里規(guī)模最大的。

但是，我們在之前的文章里也說過，由于正極材料占鋰離子電池成本超過30%，且正極材料的技術(shù)壁壘不高，寧德時代的正極材料供應(yīng)商有6家。

且寧德自己還在研發(fā)建設(shè)正極廠，可以看出為了降低成本，寧德時代在扶持不同的供應(yīng)商，防止一家獨大。

所以現(xiàn)存的正極材料商未來會遭受到毛利率下降，且出貨量下降的風險，從未來看，正極材料在整個供應(yīng)鏈上是沒有什么話語權(quán)的。

2、負極、濕法涂覆領(lǐng)域：

在負極領(lǐng)域，寧德時代扶持了東莞凱金，同時寧德還是凱金的股東，凱金在負極領(lǐng)域的占比約40%-50%；

另外，杉杉股份占比約20%；璞泰來占比10%.

濕法涂覆：璞泰來是寧德時代的主供應(yīng)商，占比超過50%；

但是，正因為深度綁定，璞泰來的高管很多出自ATL，寧德時代在此領(lǐng)域具有較強的議價能力，反而璞泰來沒有較強的話語權(quán)。

3、隔膜領(lǐng)域：

寧德時代在此領(lǐng)域的議價能力稍弱，濕法隔膜龍頭恩捷股份具有較強的話語權(quán)。

恩捷股份是全國龍頭，市占率第一，恩捷股份（收購蘇州捷力），對寧德時代的占比超過了75%；

干法隔膜龍頭星源材質(zhì)占比約5%，是培養(yǎng)中的供應(yīng)商，不會太強勢。

4、電解液領(lǐng)域：

天賜材料占比60%，江蘇國泰20%，新宙邦10%。

如下圖：

產(chǎn)業(yè)鏈重要公司梳理：

1、濕法涂覆、負極領(lǐng)域：璞泰來

（1）在隔膜涂覆，璞泰來是寧德時代最大的涂覆膜供應(yīng)商。

公司涂覆膜約占寧德時代裝機量的50%，是寧德時代最大的涂覆膜加工供應(yīng)商。

（2）在負極材料方面，璞泰來對ATL的銷售占比，超過55%。璞泰來的核心高管，很多都直接在ATL公司核心技術(shù)部門擔任過高管。

公司總經(jīng)理陳衛(wèi)先生曾就職于ATL，任副總裁，在ATL任職時間超過10年，擁有公司總股本11%；公司研發(fā)總監(jiān)方祺先生曾就職于ATL（任研發(fā)高級工程師）、杉杉科技（技術(shù)中心主任）；公司監(jiān)事、子公司東莞卓越總經(jīng)理王曉明先生曾就職于ATL，任部門經(jīng)理。

2、隔膜領(lǐng)域：恩捷股份具有較強的話語權(quán)

恩捷股份是濕法隔膜龍頭，對寧德時代的供應(yīng)占比約65%，恩捷收購蘇州捷力后，對寧德時代的供應(yīng)占比大概會超過75%；

3、電解液領(lǐng)域，可關(guān)注：天賜材料、江蘇國泰

（1）天賜材料：收購凱欣后，成為寧德時代的主力供應(yīng)商，占比約60%；

2019年公司出貨量約近5萬噸，市占率26%，規(guī)模國內(nèi)第一。2020年公司出貨量預(yù)期達到7.5萬噸，新增50%，其中寧德時代貢獻近1萬噸增量。

（2）江蘇國泰：對寧德時代的供應(yīng)占比在20%；

江蘇國泰控股子公司華榮化工(占78.895%)有2500噸鋰離子電池電解液生產(chǎn)量力，國內(nèi)市場占有率達到40%，被評為國家重點新產(chǎn)品。寧德時代是華榮化工的重要客戶,華榮化工在福建寧德投資設(shè)立全資子公司，建設(shè)年產(chǎn)4萬噸鋰離子動力鋰電池電解液項目。

江蘇國泰2020年預(yù)計凈利潤可達到13億，目前江蘇國泰總市值100億上下，不到10PE，具有一定的安全邊際。

總結(jié)：

從以上分析來看，寧德時代一直在通過入股的方法培養(yǎng)自己的供應(yīng)商，同時分散供應(yīng)商來降低成本，在正極、負極領(lǐng)域體現(xiàn)得非常明顯，寧德時代在這兩個領(lǐng)域具有很強的議價能力，這兩個領(lǐng)域的供應(yīng)商比較弱勢。

在隔膜領(lǐng)域，由于技術(shù)壁壘稍高，且恩捷股份通過收購，形成了一家獨大，因此恩捷股份會顯得強勢一些。

在電解液領(lǐng)域，其供應(yīng)商的議價能力也不強，但是天賜材料、江蘇國泰，之前漲幅相對不是特別大，因此在風口+情緒的推動下，還可以關(guān)注。