40億凈利，500億資產(chǎn)，1300億估值！全球新能源汽車領(lǐng)域的巨型獨(dú)角獸寧德時(shí)代即將登陸A股。

寧德時(shí)代此次IPO，發(fā)行規(guī)模不超過(guò)2.17億股，募資規(guī)模約53.52億元。創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板設(shè)立以來(lái)的新紀(jì)錄。據(jù)外界推測(cè)，上市后，寧德時(shí)代的市值有望達(dá)到1300億元以上。僅用不到七年時(shí)間，就從無(wú)名小卒躥升至全球最大的動(dòng)力電池公司，寧德時(shí)代為何能迅速搶跑，成為新能源細(xì)分領(lǐng)域的獨(dú)角獸？

創(chuàng)始人差點(diǎn)兒錯(cuò)過(guò)寧德時(shí)代

時(shí)光倒回7年前，很難有人相信，在寧德，這個(gè)福建不起眼的小鎮(zhèn)上，一個(gè)千億級(jí)別的獨(dú)角獸即將誕生。

寧德時(shí)代的誕生，源于寧德人：曾毓群，返鄉(xiāng)創(chuàng)業(yè)。出身寧德農(nóng)村的曾毓群是個(gè)不太安分的人。21歲從上海交通大學(xué)畢業(yè)，曾毓群被分配至福建一家國(guó)企，三個(gè)月后辭職，南下東莞，進(jìn)入了新科，一家為電腦硬盤生產(chǎn)磁頭、年?duì)I收達(dá)10億美金的港資企業(yè)。在這里一待就是十年，31歲時(shí)，曾毓群成為新科的研發(fā)總監(jiān)。

在新科，曾毓群接觸到美籍華人高管陳棠華、梁少康，這兩位伯樂(lè)。1999年，新科的執(zhí)行總裁梁少康找到曾毓群，準(zhǔn)備拉他一起做電池。曾毓群并未答應(yīng)，當(dāng)時(shí)他正在與獵頭接洽，考慮前往深圳一家公司做總經(jīng)理。梁少康十萬(wàn)火急，拉攏曾毓群的頂頭上司陳棠華做說(shuō)客，才最終說(shuō)服曾毓群。

1999年，三人一起在香港注冊(cè)成立了新能源科技有限公司（簡(jiǎn)稱ATL），進(jìn)軍消費(fèi)電池行業(yè)，締造了這只新能源獨(dú)角獸故事的開(kāi)端。

ATL一開(kāi)始的定位就是做聚合物軟包電池，明確方向后，曾毓群飛往美國(guó)，購(gòu)買了美國(guó)貝爾實(shí)驗(yàn)室的聚合物鋰電池的專利授權(quán)。然而，當(dāng)曾毓群開(kāi)始試制電池時(shí)，發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品存在一個(gè)致命問(wèn)題，使用一段時(shí)間就會(huì)因?yàn)閮?nèi)部材料分解釋放氣體而膨脹，導(dǎo)致電池存在爆炸風(fēng)險(xiǎn)。

團(tuán)隊(duì)經(jīng)歷2周連續(xù)加班，嘗試了數(shù)十種電解液配方之后，ATL團(tuán)隊(duì)通過(guò)試驗(yàn)調(diào)整改進(jìn)電解液配方，最終做出了不鼓氣的電池?？芍^生逢其時(shí)，ATL恰巧趕上了2000年中國(guó)手機(jī)行業(yè)爆發(fā)的風(fēng)口。2001年，ATL在東莞白馬的廠區(qū)落成，當(dāng)年出貨量達(dá)到100萬(wàn)枚電芯，主要為藍(lán)牙耳機(jī)等產(chǎn)品供貨，而后成功切入蘋(píng)果公司產(chǎn)業(yè)鏈。

2008年，曾毓群將新工廠開(kāi)到了老家寧德，投資15億美元，打造全球最大的鋰離子電池生產(chǎn)基地。

因遵循動(dòng)力電池不能全外資生產(chǎn)的國(guó)家政策，2011年ATL將動(dòng)力電池事業(yè)部脫胎出去，在寧德另成立了一家公司——寧德時(shí)代新能源科技有限公司。

剛剛成立的寧德時(shí)代股權(quán)結(jié)構(gòu)里，中資占85%，外資15%。經(jīng)過(guò)反復(fù)的股權(quán)整合，目前寧德時(shí)代已成為純中資的中國(guó)企業(yè)。寧德時(shí)代的股東名單中，可看到大部分都是曾經(jīng)的ATL高管：曾毓群、黃世霖……直至2017年3月，曾毓群一直兼任ATL總裁兼CEO、董事；寧德時(shí)代總經(jīng)理、董事。

創(chuàng)業(yè)初期遇寶馬“神助攻”

以寧德時(shí)代成立的2011年為節(jié)點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)新能源汽車進(jìn)入了迅速發(fā)展的時(shí)期，不斷釋放出對(duì)新能源汽車的利好消息，驅(qū)使諸多合資企業(yè)加快在國(guó)內(nèi)新能源汽車的布局。

身披蘋(píng)果電池供應(yīng)商的光環(huán)，華晨寶馬主動(dòng)向?qū)幍聲r(shí)代拋出了橄欖枝，為自家的純電動(dòng)汽車“之諾1E”尋找電池制造商。

然而這個(gè)“橄欖枝”也并不是誰(shuí)都能接得住。華晨寶馬向?qū)幍聲r(shí)代提交了七百多頁(yè)的動(dòng)力電池系統(tǒng)需求規(guī)格書(shū)，詳細(xì)到不同工況下能量及功率要求，上百道質(zhì)量管理要求。

為了順利完成合作，雙方成立了100+人的電池聯(lián)合開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，涵蓋電芯、系統(tǒng)架構(gòu)、機(jī)械設(shè)計(jì)、測(cè)試驗(yàn)證、質(zhì)量管理等所有電池包的關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，最終成功開(kāi)發(fā)了華晨寶馬首款電動(dòng)車電池“之諾E1”。

與華晨寶馬合作之后，寧德時(shí)代走完了動(dòng)力電池研發(fā)、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、認(rèn)證、測(cè)試的全流程，也為它后續(xù)的發(fā)展積累了經(jīng)驗(yàn)、品牌背書(shū)。這是當(dāng)時(shí)唯一一家走入跨國(guó)汽車企業(yè)動(dòng)力電池供應(yīng)鏈的中國(guó)企業(yè)。有了寶馬的“助攻”，寧德時(shí)代順利拿下宇通、北京普萊德的訂單，這兩家公司也是真正將寧德時(shí)代推向整車產(chǎn)業(yè)配套的功臣。為其后期野蠻生長(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?？梢哉f(shuō)，到后期，汽車主機(jī)廠的半壁江山都與寧德時(shí)代有合作。

成長(zhǎng)奇跡：7年時(shí)間從0到1300億

除了把握住了風(fēng)口、汽車巨頭的助攻，寧德時(shí)代的成長(zhǎng)奇跡更多源于自身。

寧德時(shí)代主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源汽車的動(dòng)力電池，屬于產(chǎn)業(yè)鏈的核心位置。早在2008年，寧德時(shí)代的創(chuàng)始人之一黃世霖就帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)成功開(kāi)發(fā)出擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的動(dòng)力電池管理系統(tǒng)(BMS)。在眾多動(dòng)力電池企業(yè)還沉迷于磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域之際，寧德時(shí)代早就瞄準(zhǔn)了三元鋰電池。

2016年，新能源汽車市場(chǎng)的主流材料為磷酸鐵鋰，裝機(jī)量占比超過(guò)70%；而到2017年，能量密度更高的三元材料迅速崛起，裝機(jī)量占全年總市場(chǎng)裝機(jī)量的44％。三元材料電池也有望在2018年國(guó)內(nèi)新能源汽車裝機(jī)比例中超過(guò)50％。從產(chǎn)能分布上看，2017年，寧德時(shí)代總產(chǎn)能14億，其中，三元材料產(chǎn)能8億，高于磷酸鐵鋰產(chǎn)能6億。

事實(shí)上，直到2015年，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池系統(tǒng)銷售還僅為2.19GWh，在國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池企業(yè)中排名第四。而這一數(shù)字在2017年翻了近6倍，近12GWh的動(dòng)力電池系統(tǒng)銷量讓寧德時(shí)代一舉成為國(guó)內(nèi)第一的動(dòng)力電池生產(chǎn)商，且超越了松下（特斯拉供貨商）成為世界第一。

在擁有140多家動(dòng)力電池企業(yè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，僅寧德時(shí)代一家就獨(dú)占27%的市場(chǎng)份額，超出沃特瑪15個(gè)百分點(diǎn)（國(guó)內(nèi)行業(yè)老二比亞迪因其電池業(yè)務(wù)目前全部?jī)?nèi)部消化，與動(dòng)力電池領(lǐng)域其他公司暫無(wú)可比性）。

至2017年底，寧德時(shí)代的總產(chǎn)能為17.09GWh。為滿足市場(chǎng)需求，寧德時(shí)代IPO所募集的53.52億元資金，主要將投向湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目和動(dòng)力及儲(chǔ)能電池研發(fā)項(xiàng)目。據(jù)介紹，湖西鋰離子動(dòng)力電池生產(chǎn)基地項(xiàng)目預(yù)計(jì)在2020年左右可以完成建設(shè)，屆時(shí)寧德時(shí)代將新增產(chǎn)能24GWh。

風(fēng)口漸退，寧德時(shí)代深度綁定下游廠商

經(jīng)過(guò)前兩三年高速發(fā)展后，目前新能源汽車行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩、毛利水平下滑現(xiàn)象，尤其是受原材料漲價(jià)、新能源車補(bǔ)貼退坡等影響，動(dòng)力電池的價(jià)格、成本持續(xù)承受來(lái)自上下游的壓力，作為行業(yè)龍頭的寧德時(shí)代也難避免毛利回落。財(cái)報(bào)顯示，寧德時(shí)代動(dòng)力電池系統(tǒng)的銷售均價(jià)均趨于下降，已由2015年的2.28元/Wh降至2017年的1.41元/Wh，累計(jì)降幅為38.26%；不過(guò)，動(dòng)力電池系統(tǒng)單位成本也在持續(xù)下降，由2015年的1.33元/Wh降至2017年的0.91元/Wh，累計(jì)降幅為31.78%。

綜合價(jià)格和成本的變化，同期其毛利率分別為38.64%、43.70%和36.29%。這是寧德時(shí)代的毛利首次出現(xiàn)下滑，但仍高于行業(yè)平均水平8個(gè)百分比左右，在行業(yè)毛利整體下降的時(shí)候，其降幅小于平均水平，顯示出較高的成本控制能力。

可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著新能源汽車補(bǔ)貼退坡，動(dòng)力電池行業(yè)內(nèi)優(yōu)勝劣汰，具有規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)實(shí)力的龍頭企業(yè)將更有優(yōu)勢(shì)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升。對(duì)于行業(yè)的頭部企業(yè)而言，上下游的控制力成了關(guān)鍵。

2017年，寧德時(shí)代最重要的布局是與下游整車廠商聯(lián)姻，成立合資公司，實(shí)現(xiàn)深度綁定。

盡管早在2009年，寧德時(shí)代已與北汽集團(tuán)合資建立普萊德。2017年5月，寧德時(shí)代與上汽集團(tuán)聯(lián)合新設(shè)兩家合營(yíng)企業(yè)——時(shí)代上汽與上汽時(shí)代，前者，上汽持股49%（寧德時(shí)代51%），負(fù)責(zé)電芯生產(chǎn)；后者，上汽持股51%（寧德時(shí)代49%），負(fù)責(zé)Pack生產(chǎn)。在合資建廠的基礎(chǔ)上，寧德時(shí)代還引入了東風(fēng)集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車整車廠商參股。

這種下游深度綁定客戶的邏輯是動(dòng)力電池的下游應(yīng)用場(chǎng)景主要為乘用車市場(chǎng)，先綁定有實(shí)力的整車廠商，未來(lái)整車廠商的表現(xiàn)，將直接決定電池廠商的競(jìng)爭(zhēng)地位。在2017年以前，特斯拉、豐田普銳斯的供應(yīng)商松下長(zhǎng)期占據(jù)全球第一的位置。反觀其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手沃特瑪和國(guó)軒高科，兩者既沒(méi)有合資建廠，客戶知名度也不如上汽等。

從反映對(duì)下游的話語(yǔ)權(quán)的另一個(gè)指標(biāo)：應(yīng)收賬款來(lái)看。

2015年-2017年，寧德時(shí)代應(yīng)收賬款余額分別為23.98億元、73.23億元和69.38億元，應(yīng)收賬款余額占營(yíng)業(yè)收入的占比總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，周轉(zhuǎn)率同樣呈下降趨勢(shì)，其95%的賬齡保持在1年以內(nèi)，在應(yīng)收賬款質(zhì)量等方面均明顯強(qiáng)于沃特瑪和國(guó)軒高科。

截至2017年底，寧德時(shí)代的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)4.92，也遠(yuǎn)超可比上市公司平均水平。

露出霸主意圖，爭(zhēng)奪行業(yè)話語(yǔ)權(quán)

擺脫上游約束，拿到行業(yè)的話語(yǔ)權(quán)，確保高毛利率，寧德時(shí)代漸顯霸主意圖，順理成章地做出了選擇：殺入上游資源廠商。動(dòng)力電池上游的兩大核心資源：鋰、鈷。早在2015年，寧德時(shí)代便完成了對(duì)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的三元前驅(qū)體生產(chǎn)廠商——廣東邦普的收購(gòu)，成功將鋰電池梯次利用產(chǎn)業(yè)鏈形成循環(huán)閉環(huán)。

寧德時(shí)代通過(guò)廣東邦普，將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價(jià)金屬通過(guò)加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料三元前驅(qū)體，使資源在電池產(chǎn)業(yè)中實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。2016年，寧德時(shí)代運(yùn)用鋰電池回收技術(shù)生產(chǎn)的鋰電池正極材料三元前驅(qū)體的毛利率達(dá)26.8%，高于行業(yè)均值的22.67%。

2017年，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的正極材料價(jià)格波動(dòng)率相對(duì)于2016年已經(jīng)下降了11個(gè)百分點(diǎn)。動(dòng)力鋰電的技術(shù)瓶頸，主要在正極材料/隔膜、負(fù)極材料、電解液，而寧德時(shí)代的核心供應(yīng)鏈中，以國(guó)內(nèi)原材料、設(shè)備供應(yīng)商為主，已形成完善的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈體系。

同時(shí)，下游深度綁定客戶，寧德時(shí)代與上汽成立合資公司，與蔚來(lái)深度合作，進(jìn)入寶馬、大眾、北汽、吉利、長(zhǎng)安等車企的供應(yīng)體系，占領(lǐng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從而，成功超越國(guó)內(nèi)巨頭比亞迪、沃特瑪、國(guó)軒高科，甚至全球巨頭松下，晉升世界第一。

此外，在掌握核心技術(shù)的前提下，產(chǎn)銷量的規(guī)模效益以及持續(xù)的研發(fā)投入帶來(lái)技術(shù)進(jìn)步和工藝流程改進(jìn)，使得生產(chǎn)效率與能量密度不斷提升。

2015年-2017年，寧德時(shí)代研發(fā)費(fèi)用分別為2.81億元、10.80億元和16.03億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為4.96%、7.39%和8.37%，研發(fā)占比穩(wěn)步提升遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。目前，寧德時(shí)代動(dòng)力電池的能量密度，最高可達(dá)240Wh/Kg。在快充技術(shù)上，寧德時(shí)代也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)充電30分鐘續(xù)航500公里。如今，寧德時(shí)代已飛出巢穴，這只“獨(dú)角獸”能否在海外市場(chǎng)迅速立足也將成為真正的考驗(yàn)。輝煌的創(chuàng)業(yè)史、火箭般的成長(zhǎng)速度、未來(lái)新能源行業(yè)的展望……邀請(qǐng)您周二（5月29日）來(lái)全景·路演天下與寧德時(shí)代高管實(shí)時(shí)對(duì)話。

本文摘自：全景網(wǎng)