由于產(chǎn)能過剩，作為鋰電池電解液的重要原材料，六氟磷酸鋰的價(jià)格從2013年初的18萬元/噸左右一路下滑至目前的9萬元/噸。不過，記者調(diào)研六氟磷酸鋰廠家了解到，基于未來電池電解液市場(chǎng)需求快速增長的預(yù)判，不少企業(yè)仍然看好六氟磷酸鋰的市場(chǎng)前景。經(jīng)過2011年至2012年的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，目前全球產(chǎn)能已處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。隨著市場(chǎng)需求的快速增長，預(yù)計(jì)明年六氟磷酸鋰市場(chǎng)將達(dá)到供求平衡狀態(tài)。

價(jià)格下滑過半

六氟磷酸鋰占到鋰電池電解液生產(chǎn)成本的50%。2011年以前，由于生產(chǎn)技術(shù)難度高，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)基本被日本關(guān)東電化、SUTERAKEMIFA、森田化學(xué)等企業(yè)壟斷，當(dāng)時(shí)產(chǎn)品售價(jià)超過30萬元/噸，毛利率達(dá)70%。

近幾年，鋰電池發(fā)展迅速，六氟磷酸鋰需求量大幅增加，國內(nèi)企業(yè)如多氟多、九九久、天賜材料等，通過外部引進(jìn)技術(shù)與企業(yè)自主研發(fā)，相繼實(shí)現(xiàn)了六氟磷酸鋰量產(chǎn)。然而，隨著供給增加，需求卻未同步放量，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，價(jià)格戰(zhàn)興起，六氟磷酸鋰的售價(jià)自2013年起至今已下滑過半。

據(jù)天賜材料董事長徐金富介紹，目前全球六氟磷酸鋰的產(chǎn)能在12000噸左右，可以生產(chǎn)9萬到10萬噸電解液，而今年電解液市場(chǎng)容量大約為7萬噸。照此推算，六氟磷酸鋰產(chǎn)能仍然過剩。事實(shí)上，由于產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)早已烽煙四起，直接影響了相關(guān)上市公司的業(yè)績，并已有日本工廠停止生產(chǎn)六氟磷酸鋰。

2014年中報(bào)顯示，電解液產(chǎn)業(yè)鏈的上市公司盈利情況都有不同程度下滑。杉杉股份上半年鋰電材料實(shí)現(xiàn)收入11.52億元，同比增長18.21%，而凈利潤卻同比下降5.03%。其中，電解液由于行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致凈利潤同比下滑58.39%。天賜材料在半年報(bào)中指出，由于行業(yè)競爭加劇，鋰電池電解液價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下降，公司產(chǎn)能規(guī)模效益未能全部釋放，鋰離子電池材料的毛利率同比下降至31.49%。九九久上半年六氟磷酸鋰的毛利率僅為3.66%，同比下滑22.61%。此外，江蘇國泰(行情,問診)、多氟多等公司相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率也略有下滑。

市場(chǎng)空間有望打開

盡管六氟磷酸鋰、電解液的售價(jià)和毛利率大幅下滑，但從企業(yè)報(bào)表看，受益于下游新能源汽車的發(fā)展、傳統(tǒng)消費(fèi)電子類產(chǎn)品穩(wěn)定增長，電解液的銷售量比往年有了可觀的增長。

以天賜材料為例，2014年上半年，公司鋰電池材料的盈利雖然下滑，但銷量同比增長超過七成。公司表示，公司鋰電池材料95%為電解液的銷售，而電解液有五成供應(yīng)動(dòng)力電池。公司預(yù)計(jì)，2014年電動(dòng)汽車的鋰電需求將快速增長，電解液的需求增速也會(huì)大幅高于去年。同時(shí)，隨著公司6000t/a鋰電池和動(dòng)力電池材料項(xiàng)目（二期）投產(chǎn)，下半年成本優(yōu)勢(shì)有望凸顯。

經(jīng)過這波價(jià)格下跌，生產(chǎn)成本已經(jīng)對(duì)價(jià)格形成頂托作用。業(yè)內(nèi)人士透露，目前日本企業(yè)售價(jià)在10萬/噸以下的六氟磷酸鋰都是虧本銷售，而國內(nèi)六氟磷酸鋰的產(chǎn)能經(jīng)過前幾年的迅速增長和行業(yè)的暫時(shí)飽和，目前已沒有新增產(chǎn)能?！皣鴥?nèi)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯，市場(chǎng)售價(jià)在9萬元/噸，對(duì)于國內(nèi)有規(guī)模的企業(yè)來說是可以接受的?！币患掖笮推髽I(yè)人士表示。

數(shù)據(jù)顯示，上半年國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量2.07萬輛，已經(jīng)超過2013年全年的1.76萬輛，預(yù)計(jì)2014年全年產(chǎn)量將達(dá)5.5萬輛。亞化咨詢數(shù)據(jù)顯示，以每臺(tái)新能源汽車平均鋰電池能量50kWh，平均正極電壓3.6V估算，每臺(tái)車需要電解液52.8千克，2015年中國新能源汽車的電解液消費(fèi)量將達(dá)5280至7920噸，占到2013年全球電解液出貨量5.18萬噸的10%以上，市場(chǎng)容量可觀。

此外，國內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)的鋰電池用量也十分可觀，其應(yīng)用包括通信基站、光伏行業(yè)等。“如國內(nèi)所有的移動(dòng)基站都替換成鋰電，將催生2萬到4萬噸的電解液市場(chǎng)?！毙旖鸶唤榻B。

某大型券商化工行業(yè)研究員認(rèn)為，隨著電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，電解液需求增多，六氟磷酸鋰將出現(xiàn)供不應(yīng)求的情形。不過，受政策、行業(yè)各方面因素影響，這一狀態(tài)可能要到2015年下半年或2016年才會(huì)出現(xiàn)。

【一】江蘇國泰新能源汽車的首選投資標(biāo)的

六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一，電解液產(chǎn)能翻倍，毛利率有望維持在高位。2011年10月份電解液產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)到10000噸。其高毛利率有望維持，主要是因?yàn)?1.定位高端，價(jià)格較為堅(jiān)挺。2.大規(guī)模效應(yīng)有利于綜合成本的下降。3.下游需求旺盛，高開工率得以維持，即便電解液整體價(jià)格下降，由于成本也隨規(guī)模擴(kuò)大而降低，較高毛利率也可以得到保持。

六氟磷酸鋰中試進(jìn)程低于預(yù)期，長期依然堅(jiān)定看好。六氟磷酸鋰中試目前進(jìn)展慢于預(yù)期，現(xiàn)在中試只有60噸，我們認(rèn)為公司生產(chǎn)的價(jià)格會(huì)在32-34萬/噸，以六十噸來算，2011年將會(huì)為公司貢獻(xiàn)1920-2040萬元，相對(duì)于華榮化工2010年3.7億的營業(yè)收入來說貢獻(xiàn)較小。我們預(yù)計(jì)2012年公司電解質(zhì)將會(huì)進(jìn)入全面收獲期。涉足正極材料、拓展產(chǎn)業(yè)鏈。公司1100噸的正極材料噸具體分配是，錳酸鋰500噸，三元材料300噸，磷酸鐵鋰300噸。公司對(duì)正極材料的定位仍然是中高端，憑借電解液客戶的渠道優(yōu)勢(shì)，將以配套供應(yīng)的方式將正極材料推廣到客戶中去。正極材料在2012年才會(huì)逐步貢獻(xiàn)業(yè)績。

橫向比較其它新能源電池行業(yè)公司的估值水平，我們認(rèn)為江蘇國泰的估值水平處于行業(yè)下游，極具安全邊際?；诠驹陔娊庖盒袠I(yè)的龍頭地位以及六氟磷酸鋰如中試成功將對(duì)公司盈利能力有較大提高等因素，我們給予公司2011年40倍的PE，公司的2011年的目標(biāo)價(jià)格為29.2元，因此我們?nèi)跃S持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

【二】九九久六氟磷酸鋰和規(guī)模擴(kuò)張為兩大看點(diǎn)，六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一

頭孢類醫(yī)藥中間體龍頭企業(yè)。公司主要從事醫(yī)藥中間體及農(nóng)藥中間體的生產(chǎn)和銷售，就產(chǎn)品而言，頭孢類中間體7-ADCA是公司主導(dǎo)產(chǎn)品，占收入比率接近50%，生產(chǎn)規(guī)模上處于行業(yè)前列。主導(dǎo)產(chǎn)品7-ADCA逐步達(dá)到2500噸規(guī)模。7-ADCA和6-APA、7-ACA并稱為傳統(tǒng)合成頭孢菌素的三大母核，對(duì)應(yīng)下游頭孢類抗生素近5年平均增長率為25%，市場(chǎng)規(guī)模接近350億元。

由于7-ADCA生產(chǎn)技術(shù)較為成熟，市場(chǎng)競爭格局較為穩(wěn)定，毛利率處于12%左右水平，未來下降的可能性較小。2011年400噸六氟磷酸鋰項(xiàng)目或有較大突破。公司超募資金另一投資項(xiàng)目為400噸六氟磷酸鋰，公告于2011年3月底完成安裝，4月份進(jìn)入調(diào)試階段。公司六氟磷酸鋰技術(shù)來自中國礦業(yè)大學(xué)，并經(jīng)過公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)的持續(xù)研發(fā)改進(jìn)，目前設(shè)備安裝正按原計(jì)劃推進(jìn)。我們認(rèn)為公司2011年4月份進(jìn)入設(shè)備調(diào)試的可能性較大，但產(chǎn)品品質(zhì)仍需等待調(diào)試完成后才能明朗。

【三】杉杉股份鋰電材料持續(xù)高增長，產(chǎn)業(yè)鏈完整優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票之一，鋰電材料業(yè)務(wù)已成為公司利潤主要來源。2010年公司鋰電材料營收達(dá)12.62億元，同比增長62.60%，占公司營收比例同比提升近8個(gè)百分點(diǎn)至44.43%；其凈利潤貢獻(xiàn)則更為顯著，2010年、1Q2011鋰電材料業(yè)務(wù)凈利潤分別達(dá)0.89億元、0.32億元，分別為同期公司凈利潤的71.48%、162.86%（因紡織服裝凈利潤同比下滑52.32%至597萬元，母公司本部及其他經(jīng)營活動(dòng)虧損1554萬元）。

鋰電材料持續(xù)高增長，盈利能力快速提升。業(yè)績表現(xiàn)領(lǐng)先于A股可比上市公司。

鋰電產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。公司鋰電材料業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長，主要得益于我們之前一直認(rèn)為的公司市場(chǎng)先發(fā)與產(chǎn)業(yè)鏈整合優(yōu)勢(shì):1）公司錳酸鋰、三元材料等動(dòng)力電池材料的量產(chǎn)規(guī)模率先明顯擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化；2）公司作為國內(nèi)鋰電材料先行者，根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)及早構(gòu)建了由正負(fù)極、電解液橫向組成的鋰電材料解決完整方案，并垂直整合了鋰電材料上下游產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力得到提升，產(chǎn)業(yè)鏈整合效果開始顯現(xiàn)。

維持“強(qiáng)烈推薦_A”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2011-2013年?duì)I業(yè)收入、凈利潤年均復(fù)合增速分別為29.26%、43.31%，對(duì)應(yīng)每股收益預(yù)計(jì)分別為0.45元、0.60元、0.93元（考慮到電動(dòng)汽車受制于核心技術(shù)及配套設(shè)施等因素，短期市場(chǎng)難以大規(guī)模啟動(dòng)，業(yè)績較之前預(yù)計(jì)有所下調(diào)），公司憑借行業(yè)經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)地位，搶先縱橫布局動(dòng)力鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈一體化與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，有望成為電動(dòng)汽車市場(chǎng)啟動(dòng)的充分率先受益者。

【四】多氟多利潤新增長點(diǎn)來自六氟磷酸鋰

六氟磷酸鋰上市公司及六氟磷酸鋰股票龍頭股，新能源業(yè)務(wù)威力初顯

公司一季報(bào)中提及“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來新利潤增長點(diǎn)”，目前公司業(yè)務(wù)主要為電解鋁助熔劑冰晶石和氟化鋁以及六氟磷酸鋰為龍頭的新業(yè)務(wù)，因此，我們認(rèn)為利潤新增長點(diǎn)來自六氟磷酸鋰的可能性較大。2011年將是公司新能源元年，未來新能源業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)將超過電解鋁助熔劑。