股價(jià)處于高位的寧德時(shí)代（300750.SZ）開(kāi)始“變現(xiàn)”了。

二月二十六日，寧德時(shí)代公布通告稱(chēng)，擬非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金不超過(guò)200億元，將全部用于產(chǎn)量擴(kuò)建、前沿技術(shù)研發(fā)和補(bǔ)充流動(dòng)資金，金額分別為125億元、20億元以及55億元。截至目前，寧德時(shí)代此次非公開(kāi)發(fā)行是再融資新規(guī)以來(lái)，募集金額最大的一次預(yù)案。

在此之前，證監(jiān)會(huì)已核準(zhǔn)寧德時(shí)代公開(kāi)發(fā)行100億元債券。其中，2019年十月已募資15億元，2020年一月已募資30億元，截至三月三日仍有55億待發(fā)額度。

近期的寧德時(shí)代似乎很熱衷于募資圈錢(qián)。前有100億的債券發(fā)行，現(xiàn)有200億的定向增發(fā)。同時(shí)，在本次定增中，最后一項(xiàng)為補(bǔ)充流動(dòng)資金55億元，占總募資金額的27.5%。

寧德時(shí)代為何要頻頻募資呢？近期，寧德時(shí)代的股價(jià)創(chuàng)下新高，定增與新高的股價(jià)有何關(guān)聯(lián)？

定增時(shí)機(jī)恰到好處

寧德時(shí)代選擇此時(shí)定增，可謂抓住了天時(shí)、地利和人和。

從天時(shí)看，證監(jiān)會(huì)再融資松綁，進(jìn)一步支持上市公司做優(yōu)做強(qiáng)，提升了機(jī)構(gòu)參與定增的熱情。二月十四日證監(jiān)會(huì)公布的《再融資新政規(guī)則》，該《規(guī)則》從定價(jià)、發(fā)行對(duì)象數(shù)量、時(shí)間間隔等多個(gè)維度，較大幅度地放寬了上市公司再融資的監(jiān)管要求。其中，定價(jià)方面將發(fā)行價(jià)格由不得低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的九折改為八折，創(chuàng)業(yè)板非公開(kāi)發(fā)行股票發(fā)行對(duì)象數(shù)量由不超過(guò)5名，調(diào)整為不超過(guò)35名，將鎖定期由36個(gè)月和12個(gè)月分別縮短至18個(gè)月和6個(gè)月。再融資新規(guī)出臺(tái)后，多家公司公布了定增預(yù)案，市場(chǎng)情緒火熱。

從地利看，寧德時(shí)代所涉及的新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)是我國(guó)的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，備受政策支持。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量120.6萬(wàn)輛，持續(xù)五年位居全球最大的新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)市場(chǎng)，但占全部汽車(chē)銷(xiāo)量的比例僅為4.68%。工信部規(guī)劃到2025年，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯提高，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)25%左右。新能源汽車(chē)終端市場(chǎng)的強(qiáng)勁需求，將帶動(dòng)動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)的高速發(fā)展，動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)業(yè)亦面對(duì)廣闊前景。

從人和看，寧德時(shí)代股價(jià)目前處于歷史高位，廣受投資者追捧。今年以來(lái)，寧德時(shí)代股價(jià)已上漲37.01%，目前市盈率高達(dá)71倍（按業(yè)績(jī)快報(bào)估算），總市值超過(guò)3000億，高居創(chuàng)業(yè)板第一位。在股價(jià)高的時(shí)候選擇融資，有利于提高發(fā)行定價(jià)，減輕因增發(fā)而導(dǎo)致每股收益攤薄的影響。

定增的真正原因

多次定增的寧德時(shí)代并不缺錢(qián)。根據(jù)寧德時(shí)代2019年三季報(bào)披露，公司貨幣資金有333.52億元，流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)為686.89億元，剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為50.47%，流動(dòng)比率1.57，速動(dòng)比率1.34，財(cái)務(wù)狀況良好。同時(shí)，公司2019年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為103.25億元，同比上升84.38%，現(xiàn)金流充沛。

那究竟是什么，讓并不缺錢(qián)的寧德時(shí)代頻頻問(wèn)二級(jí)市場(chǎng)要錢(qián)？卡住寧德時(shí)代喉嚨的是什么原因？

首當(dāng)其沖的是產(chǎn)量短缺現(xiàn)象，這也一直是新能源車(chē)行業(yè)和動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)的痛點(diǎn)。

雖然有特斯拉等明星公司的加持，但動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)整體增速開(kāi)始下降。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院（GGII）數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)動(dòng)力鋰離子電池裝機(jī)量約71GWh，同比上升9.4%，增速較去年同期有所下降。與此同時(shí)，受?chē)?guó)內(nèi)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策影響，自2019年八月份以來(lái)，動(dòng)力鋰離子電池裝機(jī)量持續(xù)5個(gè)月負(fù)上升。

但行業(yè)的景氣度下降并未影響頭部公司的發(fā)展，行業(yè)TOP10公司合計(jì)裝機(jī)達(dá)54.88GWh，占整體裝機(jī)量的87.98%，較2018年排名TOP10公司占比上升5.16%。行業(yè)整體朝寡頭化的方向發(fā)展。而寧德時(shí)代正是行業(yè)龍頭之一。

因此，隨著訂單量的迅速提升，產(chǎn)量短缺問(wèn)題便開(kāi)始制約以寧德時(shí)代為代表的頭部公司的發(fā)展。動(dòng)力鋰離子電池巨頭LG化學(xué)因產(chǎn)量不足，已削減奧迪旗下純電動(dòng)汽車(chē)e-tron及e-tronSportback的量產(chǎn)。另一動(dòng)力鋰離子電池巨頭松下電池也因動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)量不足問(wèn)題，限制特斯拉Model3的產(chǎn)量。寧德時(shí)代也在招股說(shuō)明書(shū)中將產(chǎn)量不足的問(wèn)題列為未來(lái)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，由此可見(jiàn)一斑。同時(shí)公司表示“現(xiàn)有產(chǎn)量無(wú)法滿(mǎn)足潛在市場(chǎng)需求，隨著公司現(xiàn)有客戶(hù)新能源汽車(chē)的產(chǎn)量不斷擴(kuò)大以及不斷開(kāi)拓新的客戶(hù)，公司目前的生產(chǎn)量力遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足未來(lái)市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的需求，產(chǎn)量有待進(jìn)一步提升?！?/p>

動(dòng)力鋰離子電池行業(yè)產(chǎn)量不足問(wèn)題，也是迫使車(chē)企自建或者合建電池廠(chǎng)的重要因素。在特斯拉2019年股東大會(huì)上，馬斯克曾強(qiáng)調(diào)，特斯拉車(chē)型的推出受到了動(dòng)力鋰離子電池生產(chǎn)規(guī)模的限制，特斯拉車(chē)型的需求一直未能得到有效滿(mǎn)足。大眾汽車(chē)也于近日和國(guó)軒高科（002074.SZ）探討收購(gòu)其20%股份并成為公司第二大股東。動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)量的不足，導(dǎo)致電池成本高居不下，遏制車(chē)廠(chǎng)純電車(chē)業(yè)務(wù)的發(fā)展。車(chē)廠(chǎng)通過(guò)擁有自主可控的電池廠(chǎng)，可以保證自己不受制于人。

按需定產(chǎn)，提前布局。寧德時(shí)代并未透露其產(chǎn)量利用率及具體產(chǎn)量，但表示公司一直是根據(jù)市場(chǎng)需求及客戶(hù)訂單情況，提前規(guī)劃布局產(chǎn)量擴(kuò)張計(jì)劃。目前，寧德時(shí)代有六大生產(chǎn)基地，包括寧德章灣區(qū)（東橋/湖東/湖西）、寧德車(chē)?yán)餅?、溧?yáng)基地、四川和青?；?、德國(guó)廠(chǎng)，合計(jì)規(guī)劃產(chǎn)量超過(guò)200GWh。根據(jù)平安證券測(cè)算，截至2019年底，寧德時(shí)代已有產(chǎn)量近50GWh，其中寧德基地已有產(chǎn)量32GWh（規(guī)劃總產(chǎn)量64GWh），溧陽(yáng)基地已有產(chǎn)量9GWh（規(guī)劃總產(chǎn)量34GWh），青?；匾延挟a(chǎn)量6.5GWh。與此同時(shí)，除了自有產(chǎn)線(xiàn)外，寧德時(shí)代還與上汽、一汽、廣汽等車(chē)企品牌合資建立動(dòng)力鋰離子電池產(chǎn)線(xiàn)，為相關(guān)車(chē)廠(chǎng)專(zhuān)供動(dòng)力鋰離子電池。

再回到此次的定增方案上。此次定新增發(fā)債合計(jì)擴(kuò)產(chǎn)97GWh，相當(dāng)于再造近兩個(gè)寧德時(shí)代。具體來(lái)看，寧德時(shí)代湖西鋰離子電池?cái)U(kuò)建項(xiàng)目擬募資40億元，新增鋰離子電池產(chǎn)量約16GWh；江蘇時(shí)代動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰離子電池研發(fā)與生產(chǎn)項(xiàng)目（三期）擬募資55億元，新增鋰離子電池產(chǎn)量約24GWh；四川時(shí)代動(dòng)力鋰離子電池項(xiàng)目一期擬募資30億元，新增鋰離子電池產(chǎn)量約12GWh，定增項(xiàng)目合計(jì)新增鋰離子電池產(chǎn)量52GWh。與此同時(shí)，寧德時(shí)代通過(guò)發(fā)行100億債券，投資100億建設(shè)寧德車(chē)?yán)餅充囯x子電池項(xiàng)目（根據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，該項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)量為45GWh）。通過(guò)定增募資和發(fā)行債券，寧德時(shí)代合計(jì)擴(kuò)大產(chǎn)量97GWh。

圖片來(lái)源：公司通告、界面新聞研究部

因此，寧德時(shí)代此次定增，重要目的在于新增產(chǎn)量，從而繼續(xù)鞏固寡頭地位。

寧德時(shí)代此次定增，最大的受益方是國(guó)產(chǎn)鋰離子電池設(shè)備商。在投資總額160.24億元的三個(gè)產(chǎn)量擴(kuò)建項(xiàng)目中，“生產(chǎn)設(shè)備購(gòu)置費(fèi)及安裝”子項(xiàng)目分別為29.44億元、54.17億元和22.2億元，三項(xiàng)合計(jì)105.81億元，占比66%。

先導(dǎo)智能（300450.SZ）是全球新能源設(shè)備龍頭公司，專(zhuān)門(mén)從事高端自動(dòng)化成套設(shè)備的研發(fā)設(shè)計(jì)及生產(chǎn)銷(xiāo)售，為鋰離子電池等新能源產(chǎn)品的生產(chǎn)商制造供應(yīng)高端全自動(dòng)智能設(shè)備及解決方案。公司是寧德時(shí)代設(shè)備的核心供應(yīng)商。公司2019年H1鋰離子電池設(shè)備收入15.56億，占總收入比為83.62%。

贏合科技（300457.SZ）是我國(guó)動(dòng)力鋰離子電池智能自動(dòng)化設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)軍公司，目前已切入寧德時(shí)代激光切、涂布機(jī)等設(shè)備環(huán)節(jié)。公司2019年H1鋰離子電池專(zhuān)用設(shè)備收入8.07億，占總收入比為81.26%。

定增的焦慮

高位增發(fā)減少稀釋股份的弊端，趁著再融資松綁時(shí)機(jī)，寧德時(shí)代選擇增發(fā)以便抓住擴(kuò)大產(chǎn)量的機(jī)遇。但背后體現(xiàn)的，是寧德時(shí)代即將面對(duì)更為嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的焦慮。

2019年六月二十一日，工信部公布通告稱(chēng)，決定廢止《汽車(chē)動(dòng)力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》（簡(jiǎn)稱(chēng)規(guī)范條件）。隨著“白名單”廢止，日韓電池巨頭正快馬加鞭入駐我國(guó)市場(chǎng)。2019年六月，LG化學(xué)與吉利汽車(chē)成立合資公司，從事動(dòng)力鋰離子電池相關(guān)的應(yīng)用研發(fā)、制造、銷(xiāo)售、售后服務(wù)等業(yè)務(wù)。同年八月，韓國(guó)SKInnovation宣布將在常州建立動(dòng)力鋰離子電池廠(chǎng)，預(yù)計(jì)年產(chǎn)7.5GWh。2020年二月三日，松下與豐田汽車(chē)宣布組建一家合資公司，專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)所使用的方形鋰離子電池，同時(shí)表示新公司將有近一半的員工部署在我國(guó)。

另外，特斯拉的“攪局”也讓寧德時(shí)代的處境更尷尬。二月初特斯拉選擇磷酸鐵鋰離子電池的消息激起千層浪。表面上特斯拉攜手寧德時(shí)代是強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，但是細(xì)看寧德時(shí)代也并非十分安全。首先，強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪（002594.SZ）的刀片電池技術(shù)正威脅到寧德時(shí)代，而頗具野心的馬斯克也不會(huì)讓寧德時(shí)代長(zhǎng)久的扼住特斯拉的喉嚨。短時(shí)間的合作后，并不排除特斯拉會(huì)自立門(mén)戶(hù)組件電池廠(chǎng)。屆時(shí)，寧德時(shí)代也將面對(duì)兩面夾擊的困擾。

如今的寧德時(shí)代可謂春風(fēng)得意，但面對(duì)復(fù)雜多變的環(huán)境，沒(méi)有公司能永遠(yuǎn)高枕無(wú)憂(yōu)。定增背后的焦慮，是寧德時(shí)代的底色。